一周前，張華(化名)還是某VC公司的投資經(jīng)理，但現(xiàn)在，他的身份是某證券公司的新項目經(jīng)理。“近來，像我這樣，從VC 跳到券商里的人不少。” 張華告訴記者。

　　此前一段時間，投行精英、資深券商人士轉(zhuǎn)投PE、VC的頻率大幅升高，但現(xiàn)在，一些券商開始反向挖角，為大舉進(jìn)軍直投業(yè)務(wù)招兵買馬。

　　近期從一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)跳槽到平安證券直投部門的一位人士稱，“中國平安（愛股,行情,資訊）對股權(quán)投資這塊的規(guī)劃達(dá)300億，近兩個月已有多位風(fēng)投行業(yè)人士加盟。”

　　而另一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)旗下某基金負(fù)責(zé)人也表示，目前已有兩家證券公司向其拋出“橄欖枝”，“開出的條件是目前薪酬的兩倍以上，這還是比較誘人的”。

　　在爭奪人才的同時，券商與PE、VC之間對于Pre-IPO項目的爭奪更是達(dá)到白熱化程度。在此背景下，一些近年來蜂擁爭搶晚期項目的VC開始考慮向早期項目掉頭。

　　3月27日晚，中國證監(jiān)會在其網(wǎng)站發(fā)布公告稱，將適度擴(kuò)大證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，允許符合條件的證券公司申請開展直接投資業(yè)務(wù)，同時通過設(shè)立專業(yè)子公司的方式防范暗箱操作。

　　新競爭者“攪局”

　　“最近有兩三個本來我們非常看好的項目都沒能搶到手，主要競爭對手不是過去的同行，而是來自券商的直投資金。”廣東一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士對記者說，“現(xiàn)在大大小小的券商，不管有沒有獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，都在通過各種手段進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域。而作為保薦人的券商介入后，往往在保薦費(fèi)用等方面提出很多優(yōu)惠條件，一些正處在Pre-IPO階段的企業(yè)權(quán)衡之下轉(zhuǎn)而選擇引入券商直投的資金。”

　　上述人士舉例稱，近期正在申報材料準(zhǔn)備上市的廣東威創(chuàng)日新電子有限公司就曾被多家風(fēng)投所追逐，但他們最終選擇了引入中信證券（愛股,行情,資訊）的投資。1998年成立的廣東威創(chuàng)日新目前已是世界知名的高精度多屏顯示系統(tǒng)提供商之一。“經(jīng)過十年的發(fā)展，威創(chuàng)日新上市準(zhǔn)備已經(jīng)非常充分，所以對他們來說，上市前的股改僅引入財務(wù)投資者就可以了，而直接引入保薦人還可能省去一些開支，自然更為劃算。”

　　根據(jù)公告，證監(jiān)會要求開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司凈資本原則上不低于20億元，具有完善的內(nèi)部控制和風(fēng)險管理制度，具有較強(qiáng)的投資銀行業(yè)務(wù)能力，最近三個會計年度擔(dān)任股票、可轉(zhuǎn)債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。

　　中信證券與中金證券是目前為止監(jiān)管層唯一正式審批通過的兩家可以從事直接股權(quán)投資的券商。而事實(shí)上，大多數(shù)仍未獲得正式批準(zhǔn)的券商也惟恐落后在起跑線上，競相通過各種曲線方式介入直投領(lǐng)域。

　　公司位于江蘇的一家新興創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士告訴記者，他們本來看好的一些項目也遇到了本地券商的爭搶。比如近期東吳證券就拿下了蘇州勝利精密制造有限公司的股權(quán)投資，“東吳證券直投目前有5個億資金，他們是保薦人做的項目直接投資，不設(shè)專職投資經(jīng)理。”

　　上述人士坦承，“目前在做Pre-IPO項目時我們確實(shí)有些被動，因為券商直接投資Pre-IPO項目有天然的優(yōu)勢，可以依托公司的投行業(yè)務(wù)，在項目尋找、直投價格等方面占得先機(jī)。”

　　事實(shí)上，目前備受矚目的創(chuàng)業(yè)板，也已經(jīng)成為券商蜂擁進(jìn)軍直投的試驗田。

　　“創(chuàng)業(yè)板規(guī)模小、利潤低、風(fēng)險大，融資額一兩億元，保薦費(fèi)用最多也就幾百萬元，跟中小板項目利潤一千萬元有不小的差距，更比不上主板項目幾千萬甚至幾億元的利潤。”深圳一家券商投行高層人士說，“如果單做保薦，創(chuàng)業(yè)板項目對券商而言形同雞肋”。

　　“創(chuàng)業(yè)板能吸引券商蜂擁而上，做上市保薦是其次，更重要的是為以后的直投做準(zhǔn)備，所以有的券商甚至提出免保薦費(fèi)的條件來爭奪直投項目。”一位業(yè)內(nèi)人士一語點(diǎn)破其中奧妙。

　　VC回歸早期項目？

　　“一旦券商大量參與直投業(yè)務(wù)，對于目前一些實(shí)力不強(qiáng)，且主要傾向于做Pre-IPO項目的PE或VC肯定會產(chǎn)生較大沖擊。”一位創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)人士稱，“近兩年，隨著國內(nèi)證券市場好轉(zhuǎn)，各路資本蜂擁而至，一些新成立的私募股權(quán)基金紛紛將主要目標(biāo)瞄準(zhǔn)Pre-IPO項目，說白了就是賺快錢。在企業(yè)10-15倍市盈率時進(jìn)入，預(yù)期發(fā)行價一般可以達(dá)到30倍市盈率左右，這至少能獲得2倍回報。此外，在之前市場火熱的時候，不少新股上市后，一般還有100%-200%的漲幅。但是，現(xiàn)在市場行情已出現(xiàn)了分化，新股必大漲已經(jīng)不是必然現(xiàn)象，而大量券商的殺入更會使一些綜合實(shí)力不強(qiáng)的機(jī)構(gòu)遭遇擠壓。”

　　目前，監(jiān)管部門將國內(nèi)證券公司直投業(yè)務(wù)范圍限定為Pre-IPO，即對擬上市公司的投資，初步設(shè)定了“投資期限不超過3年”等相關(guān)規(guī)則，所以理論上券商并不會參與針對初創(chuàng)期和成長期企業(yè)的投資業(yè)務(wù)(VC)，而更多地是在成熟期項目資源上進(jìn)行競爭(PE)。

　　然而，在過去一年，在國內(nèi)股權(quán)投資市場已經(jīng)很難分出誰是PE，誰是VC。

　　深圳證券交易所博士后工作站一位人士撰文指出，早期投資不足，偏好成熟階段的投資是目前國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的一種不正常現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，在2007年新上市的公司中，創(chuàng)投介入的時間大多在2005－2006年，這意味著許多創(chuàng)投更加注重短期收益，傾向于投資Pre-IPO的公司，與PE的邊界模糊，創(chuàng)投的本質(zhì)功能無法凸顯。而反觀美國，天使投資、種子期投資、初創(chuàng)期投資、成長期投資、夾層投資、成熟期投資等形成了一個完整的鏈條，支持著不同階段企業(yè)的發(fā)展。

　　面對這樣的情況，目前一些綜合實(shí)力較強(qiáng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始積極加強(qiáng)對被投資企業(yè)的增值服務(wù)，同時有意識地向前期項目傾斜。

　　深圳一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士稱，現(xiàn)在市場競爭越來越激烈，機(jī)構(gòu)均有各自的優(yōu)勢，只提供錢對于一些好的項目來說吸引力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力和所能提供的增值服務(wù)就顯得特別重要。

　　“比如我們公司就提出了以增值服務(wù)為安身立命之本的口號”，不僅在融資、并購以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張等方面為被投資企業(yè)提供服務(wù)，今年還計劃拿出2000萬成立被投資企業(yè)俱樂部，加強(qiáng)被投資企業(yè)之間的橫向溝通與聯(lián)系，幫助“被投資企業(yè)間實(shí)現(xiàn)資源的相互整合和優(yōu)勢互補(bǔ)”。

　　該人士還透露，“為了加強(qiáng)對早期項目的投資，公司已經(jīng)規(guī)定，今年每個投資經(jīng)理至少要投資一個初創(chuàng)期項目。”