“我們是做市場起家的，資本市場不太熟悉。” 美特斯邦威(下稱美邦)一位負(fù)責(zé)品牌推廣的人士在接受記者采訪時(shí)表示。

    因?yàn)?月20日的 IPO過會，進(jìn)入緘默期的美邦上下一致緘口不言。該人士出言也相當(dāng)小心翼翼:“一切都等我們上市成功之后再說。”
耐克模式“中國式移植”

    運(yùn)動品牌的全球老大耐克本身并不生產(chǎn)鞋子，而靠其授權(quán)的生產(chǎn)加工廠布局全球各地。銷售交給品牌加盟商來做，總部大約70多人只負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和市場。NIKE的金字招牌在獨(dú)特的啞鈴式結(jié)構(gòu)下得以生生不息而發(fā)揚(yáng)光大。

    溫州商人周成建把這個(gè)模式如法炮制地移植到了中國。

    橘生淮北則為枳，舶來的耐克模式并未遭遇水土不服。美邦打出的名片是133人的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)＋490個(gè)供應(yīng)商＋2000多家店鋪的營銷終端。

    1995年4月22日，第一家“美特斯·邦威”專賣店開設(shè)于浙江省溫州市。當(dāng)時(shí)的周成建大概也沒有想到，13年后的今天，美邦由100多萬的初始資金成長為具有284家直營店及1927家加盟店的龐大市場網(wǎng)絡(luò)，21家控股子公司的休閑服巨頭。2007年的營業(yè)收入是31個(gè)億，年設(shè)計(jì)能力達(dá)3000款。

    根據(jù)Euromonitor的統(tǒng)計(jì)，2006年美特斯·邦威品牌休閑服飾產(chǎn)品在國內(nèi)休閑服零售業(yè)的占有率為0.95%，在國內(nèi)市場主要的12大休閑服品牌中位居首位。在行業(yè)集中度不高而競爭殘酷的服裝行業(yè)，美邦用以制勝的就是它的虛擬經(jīng)營。全部成衣生產(chǎn)外包：截至2008年3月31日，公司共有登記在冊面料供應(yīng)商96家、輔料供應(yīng)商84家，成衣廠310家。產(chǎn)品銷售，特許加盟與直營混搭：橫跨南、北、東西三大區(qū)，美邦打造出一張2211家店鋪滲透全國的營銷網(wǎng)絡(luò)。

    在上海市南京東路最繁華地段，美邦最大旗艦店和服裝博物館見證著公司的爆發(fā)式增長：過去三年的營業(yè)利潤為876萬、9093萬、4.3億；同時(shí)由于規(guī)模效益的實(shí)現(xiàn)，幾年來的經(jīng)營毛利率也由16.35%、27.92%提高到38.39%；店鋪數(shù)量幾年來分別是1021、1441和2106家。

    而本身無生產(chǎn)設(shè)備廠房這方面的投入，美邦的固定資產(chǎn)比率相對其他服裝企業(yè)要低的多，約占總資產(chǎn)的15.53%; 流動比率0.92遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的2.25,資產(chǎn)負(fù)債率比起同類公司處于較高水平，系因?yàn)樘幱诟咚侔l(fā)展時(shí)期，融資方式以銀行短期借款為主。

    2008年，美邦的發(fā)展史翻開輝煌一頁，周成建將目光轉(zhuǎn)到了資本市場。公開募集資金會大大降低融資成本，并加速實(shí)體店的擴(kuò)張以及信息系統(tǒng)改進(jìn)的持續(xù)推進(jìn)。在資金到位的情況下，預(yù)計(jì)美邦的直營店將增開68家達(dá)339家，加盟店將增加588家達(dá)2423家。
IPO 不走尋常路

    “我們只是一家私營企業(yè)，實(shí)際上老總對上市這塊也并不太了解。”公司內(nèi)部人士的話值得玩味。

    美邦此次擬發(fā)行7000萬股A股，擬募資金18億元，分別用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（16億）和信息系統(tǒng)改進(jìn)（2億）兩個(gè)項(xiàng)目。項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)期1年，運(yùn)營期10年。這兩個(gè)項(xiàng)目已在2007年通過審批，總投資28.22億元。其中的18億元將來源于本次IPO所募資金，其余部分將用自有資金補(bǔ)足。

    銀河證券馬莉坦言，美邦不太可能通過IPO募集到全部所需資金。以項(xiàng)目本身來計(jì)，發(fā)行價(jià)需達(dá)到25.7元，這個(gè)價(jià)位以美邦2007年的EPS 0.61元來計(jì)，市盈率將達(dá)到42倍！近期新股發(fā)行，分析師普遍只給出20－30倍市盈率，高位發(fā)行對美邦來講面臨考驗(yàn)。

    “主要還是看公司的基本面，美邦現(xiàn)在是行業(yè)的龍頭位置，做得非常成功。同類的企業(yè)比如七匹狼，盡管股價(jià)比起最高時(shí)已遭腰斬，市盈率仍可達(dá)46倍以上。但像煙臺氨綸這種，我們給出的評價(jià)就會很低。”馬莉說。

    不缺錢為何要上市

　　  如果按30倍市盈率估算，美邦這次IPO只能募集到13億資金。“ 美邦實(shí)際上并不缺錢，加盟經(jīng)營的模式不需要占用大量資金。” 一位紡織服裝行業(yè)資深人士許冰（化名）對記者表示。

    那美邦為什么選擇上市？“可以歸結(jié)到兩點(diǎn)：資產(chǎn)變現(xiàn)和行政命令。資產(chǎn)變現(xiàn)就是全流通，以前企業(yè)需要通過變賣廠房設(shè)備來套現(xiàn)，上市之后就完全不需要，通過一小部分股份盤活整個(gè)股本；行政命令就簡單了，背后是當(dāng)?shù)卣�府推手使然。�?許冰總結(jié)道。

    美邦的控股大股東是上海華服，擁有公司90％的股份，實(shí)際控制人為周成建，另外10％股份在周成建女兒胡佳佳手里，注冊資本經(jīng)過數(shù)輪增資目前達(dá)到2.6億。

    馬莉認(rèn)為，美邦目前的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不是來自資金鏈，而是由于規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張帶來的供應(yīng)鏈緊張及管理問題。這恰恰就是美邦募資力圖強(qiáng)化的兩大環(huán)節(jié)，渠道建設(shè)和信息系統(tǒng)改進(jìn)。公司資料顯示，目前加盟經(jīng)營店鋪占到總鋪面的87.16%,為銷售額貢獻(xiàn)達(dá)62.2%。加盟對于迅速擴(kuò)大市場份額效果明顯，但公司對于整個(gè)渠道控制能力較弱。因此，目前公司在大中城市的重點(diǎn)是大力發(fā)展直營店，以降低渠道依賴的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也通過加盟商卓越經(jīng)營項(xiàng)目實(shí)施小組（AFE）實(shí)現(xiàn)對店鋪有效控制管理。

    公司方面也承認(rèn)，由于市場情況不斷變動的，如果資金不能及時(shí)到位、市場環(huán)境突變或行業(yè)競爭加劇等情況發(fā)生，都將會給投資項(xiàng)目的預(yù)期效果帶來較大影響。加上目前原材料輔料成本大幅上漲，上下游行業(yè)景氣周期的更替等狀況是企業(yè)經(jīng)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    二級市場上更是風(fēng)云變幻，難以捉摸。今年以來，滬深股市的持續(xù)下跌行情使得新股的發(fā)行價(jià)屢創(chuàng)新低，首日漲幅低并在接連下跌的行情中難逃破發(fā)。

    美邦是否能夠接受資本市場上的嚴(yán)峻考驗(yàn)？馬莉?qū)τ谶^會后的美邦充滿信心：“ 雖然市場不景氣，但應(yīng)不會影響美邦上市后的表現(xiàn)，畢竟公司的資質(zhì)在那里擺著。”