李寧公司(2331)最近公布2008年上半年業(yè)績，期內(nèi)公司收入增長60.3%至30.60億元人民幣，息稅前利潤加折舊及攤銷(EBITDA) 上升65.5%至4.95億元人民幣。權(quán)益持有人應(yīng)占溢利增長68.3%至3.33億元人民幣。權(quán)益持有人應(yīng)占溢利率增長0.5個百分點至10.9%，每股基本盈利增長67.8%至0.32元人民幣。公司宣布派中期股息，每股普通股9.63分人民幣。

　　在上半年原材料及人力成不大幅上漲的情況下，公司毛利率維持在48.4%的較高水平，較去年48.7%基本持平;期內(nèi)公司能維持穩(wěn)定的毛利率，主要受益于有效的成本管理，從內(nèi)部運營效率、供應(yīng)鏈管理等方面緩解人工、材料及相關(guān)成本上漲的壓力。其中公司平均存貨周轉(zhuǎn)期由71天降至61天，平均應(yīng)收貿(mào)易款項周轉(zhuǎn)期由55天降至47天，平均應(yīng)付貿(mào)易款項周轉(zhuǎn)期則由69增至71天，顯示公司經(jīng)營效率不斷提高。

　　期內(nèi)公司零售店鋪達6,393間，凈增加717間或12.6%，李寧牌店鋪達5,853間，凈增加620間或11.8%。其中特許經(jīng)銷零售門市店由07年底的5301家增14.2%至6056家，而直營門市則由357家減少10.1%至337家。二、三線城市新開店鋪數(shù)量占期內(nèi)總新開店數(shù)的57.3%。期內(nèi)公司銷售予特許經(jīng)銷商的比例由去年同期79%增至84.5%，直接經(jīng)營零售店及特約專柜銷售則由18.1%降至12.5%。相關(guān)店鋪數(shù)和銷售比例的變化顯示公司經(jīng)營重點正在進一步偏向特許經(jīng)銷，這有助于管理資源的集中。

　　經(jīng)銷及行政費用率降低

　　期內(nèi)公司經(jīng)銷成本8.98億元人民幣占公司收入29.4%，較去年同期28.6%上升0.8個百分點。經(jīng)銷費用率的上升主要由于公司廣告、贊助及店鋪裝修，以及運輸及物流開支持續(xù)增長。公司行政開支為1.91億元人民幣占公司總收入6.2%，較去年同期7.8%下降1.6個百分點，這主要獲益于公司業(yè)務(wù)擴大的規(guī)模效應(yīng)。公司經(jīng)銷及行政費用率由去年同期的36.4%下降為35.6%。

　　與Lotto品牌合作惹關(guān)注

　　七月底，李寧與Lotto Sport訂立特許協(xié)定，李寧在未來20年內(nèi)以最低9.34億元人民幣獲取使用Lotto商標于中國就特許產(chǎn)品的開發(fā)、制造、營銷、宣傳、推廣、分銷及銷售的獨家特許權(quán)。考慮到特許權(quán)的價格高達9.34億元人民幣，同時公司還將為相關(guān)渠道的建立進一步投入，我們認為此次與Lotto品牌的合作在分散公司管理資源的同時能否帶來顯著的業(yè)績提升值得進一步關(guān)注。

　　維持公司增持評級，目標價21.50港元(昨收19.5元)。我們預(yù)計08年公司收益及純利有望分別增長55%和58.02%至67.3億元及7.5億元人民幣，公司股價現(xiàn)價相等于08年度預(yù)期市盈率23倍。我們給予公司買入評級以及未來21.5港元的目標價，相等于08年度26倍預(yù)期市盈率。