業績低于市場預期。百麗國際08年上半年凈利潤同比下降1.4%至9.88億人民幣，這主要是由于缺少來自認購資金的利息收益而且其享受優惠稅率的期限已滿。剔除一次性利息收益，核心利潤仍同比增長了54.8%,這得益于收購和運動服裝業務的快速增長。盡管如此，利潤率壓力和平均每店銷售額的疲軟仍令我們感到擔憂。 我們預計，分銷品牌和運動服裝品牌的增長將超過自有鞋類品牌。 在我們看來，百麗將從自有品牌零售商轉型為第三方品牌的分銷商，這意味著其較寶勝 (3818.HK/ 港幣1.31, 優于大市)的估值溢價將縮窄。我們將目標價由8.10港幣下調至5.00港幣，相當于14倍09年預測綜合市盈率，并將評級由同步大市下調為落后大市。中銀國際證券有限責任公司