中國動向(3818)最近收購了Phenix Corp，加上其穩健的分銷網絡，對其重點業務時尚運動服裝起了穩固的作用，故我們繼續看好中國動向。我們的目標價為2.83元，相當于較低的2008年16倍市盈率或0.7倍兩年期預計市盈增長率。

　　2008年上半年，于計及收購Phenix(負商譽)所得的一次過收益1.46億元及首次公開發售所得款項的利息收入6,200萬元后，中國動向的純利同比飆升95%至6.57億元。營業額同比攀升 82%至13.99億元，毛利率由60.8%輕微上升至61.1%。不計及負商譽，盈利上升52%至5.11億元。憑借約60億元的手頭現金，中國動向可透過并購活動進一步擴展其產品線，并實施其多品牌策略。

　　Kappa商標增長強勁，繼續為中國動向貢獻大部分的收益，占中國動向的總收益達92%。中國動向于2008年上半年的營業額同比上漲74%至12.860億元。分銷商及零售店的數目亦于2008年上半年增加542間至2,487間。2008年下半年，中國動向計劃增設兩間旗艦店，令其旗艦店的數目增加至十間，進一步有助中國動向建立其品牌形象，并提升其市場知名度。

　　收購Phenix添品牌優勢

　　由于Phenix是知名的運動服裝零售商，其設計、發展及銷售能力均十分優越，故中國動向于2008年5月1日完成收購Phenix，確實大大推動了中國動向的業務。Phenix的技術中心亦為中國動向帶來莫大的優勢，加上中國動向的多元化設計團隊，將為中國動向增添不少競爭力。 Phenix亦有助中國動向提升其研發能力、盡量減少單一品牌發展，并實施多品牌策略。2008年上半年，中國動向僅計入Phenix2008年5月及6月的業績，占總收益4%。中國動向計劃于2009年年底將Phenix推展至中國市場，這意味著Phenix日后向業務前景疲弱的現有主要銷售市場日本，以及萎靡不振的美國及歐洲市場的貢獻將并不重大。

　　Rukka品牌于2008年上半年僅占中國動向總收益的0.3%，由于被視為與Phenix品牌相若，故其占總收益的比例將于本年年底前有所減少。這將有助中國動向集中發展Phenix，而Phenix的毛利率為47%，遠較Rukka的18%為高。受季節性銷售組合變動及本年較早前的雪災影響，服裝及鞋類產品于2008年上半年的平均售價均分別下跌6%至121元及176元。天氣惡劣亦影響中國動向增設Kappa分店的計劃及春季的銷售額。

　　毛利率可穩居同業之首

　　中國動向亦采納新經銷分級系統及以目標驅動的折扣計劃，這將有助挽留主要的分銷商。預期中國動向的毛利率將與2008年上半年的水平相若，仍然穩居其同業之首。

　　不計及收購Phenix所得的收益，中國動向于采用統一企業稅率后，其實際稅率由8%躍升至2008年上半年的24%。中國動向于提升其銷售額的同時，亦將其存貨周期由2007年上半年的49天縮減至2008年上半年的33天。由于在廣州新設的物流中心將于7月投入服務，故中國動向應可進一步改善其存貨周期。