百麗國際 (1880, $3.75) 12 個月目標價 $4.64 買入

　　事件 : 百麗股價本月至今下挫 32% 。

　　百麗股價本月至今下挫 32% ，跑輸恒生指數 12% ，亦跑輸國企指數 9% 。

　　基本因素依然強勁。黃金周期間，鞋類銷售按年增長 50% ，與 2008 年上半年相似。占 2008 年上半年運動服飾銷售收入 81% 的一線運動服品牌，在黃金周銷售額按年增長 40% 至 45% 。

　　投資者憂慮百麗所經銷的二線運動品牌業績較差。然而，管理層已經提及他們將在 2008 年下半年在新開門店方面更謹慎。

　　本行認爲投資者應更關注其鞋類業務，這是其增長的推動力，因爲品牌組合大，規模經濟明顯，女鞋市場據領先地位，百麗定價能力較強，足以維持其利潤率。部份投資者擔心新收購業務將降低其盈利能力。然而本行認為， 2008 年上半年，鞋類業務毛利率上升 0.5 個百分點，這就說明整合進展良好。

　　百麗在 2008 年 6 月 30 日依然持有凈現金，有足夠的內部資源滿足未來的資本支出。本行認爲其在未來 2 年通過發行股份融資的可能性很低。

　　考慮到中國經濟增長放緩，本行調低鞋類業務 2009 年與 2010 年平均每門店銷售收入的假設。本行現在預測 2008 年至 2010 年每股盈利分別爲 0.27 元、0.34 元及 0.39 元，未來 3 年核心每股盈利復合年增長率爲 19% 。

　　百麗國際目前股價相當于 2008 年市盈率爲 14 倍， 2009 年市盈率爲 11 倍，估值對于長線投資者來說非常具有吸引力。

　　本行維持對百麗國際的買入評級。基于 0.9 倍巿盈增長率，本行將目標價下調爲 4.64 元，相當于 2009 年市盈率爲 14 倍。