【】是一家非常優(yōu)秀的鞋類和運動服飾零售企業(yè)，采用多品牌經(jīng)營策略，在女鞋市場處于絕對龍頭地位。目前皮鞋市場占有率前十名企業(yè)中，公司占據(jù)6席，自有和代理品牌基本覆蓋所有女性消費人群；

    由于女鞋時尚性強，流行趨勢變化快，公司為適應女時尚快速的消費特征，采取一體化經(jīng)營模式，從生產(chǎn)、產(chǎn)品設計、銷售整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)全部納入自己管理范圍，保質(zhì)、保量、保時尚流行、及時的滿足消費者需求變化。一體化業(yè)務模式也是公司的核心競爭力；

　　我們預計公司未來業(yè)績平穩(wěn)增長，09-11年凈利潤分別為21.15億元、24.42億元和29.81億元，分別同比增長5.21%、15.45%和22.06%：

　　目前整合尚未見到成效，協(xié)同效應不明顯，未來業(yè)績增長更多依賴于同店增長和新并購品牌的擴張；

　　公司90%店鋪位于百貨商場，擴張與商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展相關；再加上基本覆蓋所有女消費人群，延伸產(chǎn)品線擴張的空間不大，因而未來業(yè)績彈性略低；

    09年業(yè)績相對平穩(wěn)。由于經(jīng)濟危機影響，以及上市后并購品牌較多，整合進程低于預期。公司集中資源于鞋類，收入增幅預計為10%，運動服飾以做強為主，預計收入與08年持平；

    我們預期2010年國內(nèi)消費市場復蘇，公司和運動服飾效益隨市場好轉(zhuǎn)而增長，預計鞋類效益增速超過運動服飾。

    通過比較分析，我們認為給予公司17－20倍市盈率是比較合理的，對應的股價為4.85-5.7港元，目前股價5.6港元，給予持有建議。