中國鞋網09月02日訊　安踏(02020)上半年業績符預期 增長動力續勝同業

    評級:買入 目標價：12.26元

    截至6月底止，公司上半年純利6.08億元人民幣，按年升40.1%，每股盈利24.43分，派中期息12港仙，按年升20%。期內，營業額升27.7%至28.2億元。集團共有47間分銷商，其中近半數與集團已經有兩年以上的業務關系。另外，集團現時于內地共有逾6100個銷售點，其中約60%銷售源自中國東南沿海區域。

    焦點股份：安踏體育(02020)

    簡評：截至6月底止，公司上半年度年純利，按年上升40.1%至6.08億元人民幣，期內營業額達28.2億元人民幣，按年增長27.7%，占本部全年預測49%。集團營業額及純利續升，除受惠期內鞋類及服裝產品銷量分別上升26%及22%外，平均價亦分別上升3.1%和5.7%。

    雖然集團上半年銷售成本按年升近22%，惟期內源自自行生產及分包安排的原材料成本，分別按年減少20.3%及45.6%，從而導致整體成本增幅續低于銷售收入增長，再加上旗下產品售價上升，帶動整體毛利率由去年同期38.9%，上升2.6個百分點，至上半年41.5%，其中鞋類、服裝及配件類產品毛利率全線上升，數字由08年底38-41%水平，進一步提升至上半年40-42%水平。

    此外，集團提升批發及零售的平均售價，并提供更多產品種類及拓展分銷渠道，因此「安踏」品牌的收入比去年同期增加27.7%。至于鞋類產品銷售的比例，上半年度占總收入56.8%，較08年底54%水平有所提升，服裝及配件銷售的比例稍為下降至43%，反映鞋類產品仍然稍為受市場歡迎。

    今年上半年集團鞋類產品平均售價按年調升3.1%，運動服裝類產品增加5.7%，而管理層預期今年下半年產品售價續有調升空間，隨著公司的鞋類及運動服裝類成本相對保持穩定，甚至出現下降，加上給予分銷商的折扣維持穩定，預期集團未來1-2年的整體毛利率可維持40-41%水平。

    管理層表示，今年上半年銷售情況理想，而第三及第四季不見有補單追貨的情況出現，另外，2010年首季訂貨會經已完結，總訂貨金額按年錄得中雙位數增長，主要受銷量提升所帶動。管理層表示，現時并未感到內地零售市場有放緩跡象，并表示公司7月份的同店銷售增長約20%，目標于今年底將銷售門店數目增至5400間，與年初訂立的全年目標一致，而旗艦店多增兩家至10家。

    安踏年前成立上海鋒線，目的為管理公司的國際品牌零售業務，其后于去年5月以總代價1.87萬元人民幣出售上海鋒線體育用品發展全部權益(包括其股東貸款)，主要由于自07年度安踏品牌的運動產品收入，已遠超過上海鋒線，及其附屬公司分銷國際品牌運動產品的收入，有利于公司日后專注運動服飾品牌管理的業務。

    公司于8 月中旬，斥資3.32億元向百麗(01880)收購意大利品牌Fila，雖有助公司拓展高檔品牌業務，惟有關業務于07及08年度，分別錄得虧損1096萬元人民幣及3917.8萬元人民幣，顯示管理層需時整合此品牌，冀能與安踏自身品牌發揮協同效應，縱使公司上半年度錄得凈現金近36.5億元人民幣，惟公司未有進一步并購計劃，同時專注整合Fila品牌業務。

    集團上半年度純利，已達全年預測51%，基于本部對其全年收入的上調，及較高的有效稅率下，本部輕微上調09年底純利預測0.4%，至11.87億元人民幣，每股盈利0.477元人民幣(折合約0.541港元)，而2009-2011年的純利年復合增長為24.4%，而2010年度純利則向上修訂8.5%至14.61億元人民幣，安踏現價相當于2009年預測市盈率為19.4倍，較李寧同期股值折讓18%，目標價由5.38元，上調至12.16元，同時續維持其「買入」投資評級，以反映本部對體育用品市場中長線前景看法正面，其增長動力較李寧為佳及毛利率續有增長空間的利好因素。