9月17日訊  匹克(01968)于09年9月16日首次公開發售股份，總發行股本4.2億股，其中90%為國際配售，10%公開發售。全球發售及超額配股權獲行使(可發行6,300萬股)后，總股本將擴大至21.6億股。發行價介于3.55-4.55港元。

　　匹克是一家體育服飾用品供應商，自1991年起經營“匹克”，總部位于福建，以批發為主要業務模式，與安踏(02020)及361度(01361)相似。至09年6月底，匹克品牌零售店總數達5,667家，略低于安踏的6,129家。從06-08年經營來看，零售店數的復合增長為49%，而收入和利潤的復合增長分別為81%及109%。09上半年，和服裝產品分別貢獻收入46%及52%，從銷售區域來看，國內銷售占比91%。

　　很明顯，公司的歷史盈利復合增長高于及行業平均，但這主因網絡擴張的復合增長達49%所致。往前看，公司應維持健康的同店增長以維系增長動能才屬合理。09上半年盈利同比增63%至人民幣2.7億，然而因大幅壓貨導致應收款激增，經營現金則由08全年的2.8億降至09上半年的2,800萬。因此，我們擔心壓貨會導致分銷商的庫存壓力上升。對比同業且從06-08年經營現金角度來看，我們推斷公司財務狀況較361度稍好。另外，往前看，公司應可受益于零售市場恢復。

　　公司表示09全年盈利應不小于人民幣6億元，因此，考慮超額配股權后，3.55及4.55港元的發行區間分別相當于11.2倍及14.4倍09年預測市盈率。目前安踏股價相當于21倍09年預測市盈率。考慮到同業之間的估值折讓，我們認為，對匹克(01968)而言，較安踏(02020)折讓30%尚屬合理。我們建議謹慎申購。