中國鞋網02月01日訊，下周一掛牌的美克國際(0953)，公開發售部分錄得超額認購438.74倍，令市場對其寄厚望，但昨日的暗盤卻令一眾支持者大失所望。

    根據輝立交易場數據顯示，美克暗盤早段微升3.5%，但中段開始倒跌，收市報1.38元，跌3.5%，遠遜于市場預期最少有10%的升幅，以每手2,000股計，散戶每手賬面蝕100元。

    另一方面，首日招股的國際煤機(1683)共借出4.48億元孖展額，已足額；至于第二日招股的珠江油氣管(1938)則累計借出5,400萬元，仍未足額。另有消息指，昨日截飛的思嘉集團(1863)公開發售部分錄得逾7倍超額認購。

    美克超購430倍，擬上限1.43元定價

    市場消息指出，休閑體育用品美克國際00953.HK超額認購逾430倍，計劃以上限1.43元定價，最終未能一人一手。

    該股招股價介乎1.2-1.43元，集資最多3.575億元，每手股數2000股，將于下月1日主板掛牌，保薦人招商證券(香港)。

    新鴻基：美克國際新股預覽

    新股預覽

    美克國際（953.HK）原本為鞋履原設備制造商，于2003年開始設立自有品牌。業務焦點轉移后，預期該公司不但會因內需迅速增長而受惠，同時可降低出口業務構成的高成本及匯兌風險。

    中國的運動產品行業極為分散，行外企業難以打入市場。美克國際的市場占有率僅為0.7%，而且需面對國內外歷史悠久品牌的競爭。

    該公司將把大部份的首次公開發售所得款項，投放于分銷網絡擴展及品牌知名度的推廣上。

    該股的建議招股價上限相當于09年度預計市盈率的十四倍，較行業平均水平低逾20%。但該公司的品牌業務仍在起步階段，在內地市場僅占極小的比重。其盈利水平亦遜于同業。因此，該股估值偏低亦屬合理。

    公司背景

    美克國際設計、開發、生產、推廣及分銷休閑運動服產品，包括鞋履（占2008年銷售的74%）、服裝（24%）及飾品（2%）。根據弗若斯特沙利文的資料，按2008年的鞋履銷售計算，美克國際在國內的品牌運動鞋履行業排名第十；按2006年至2008年的服裝銷售年復合增長率計算則為第三大增長迅速品牌。

    該公司原本為國內的鞋底生產企業，其后開展出口銷售業務，包括原設計制造及原設備制造。于2003年，該公司開始在中國銷售品牌產品，有關業務于其后年度迅速增長，在總銷售占據的比重，由2006年的27%增至于2009年首九個月的79%。

    于2009年首九個月，該公司自行生產所有鞋履產品及24%的服裝產品，其余則外判予第三方制造。該公司以分銷業務模式經營（占2008年銷售的96.5%），旗下分銷商在國內二十二個省份直接或間接經營一千三百一十八家美克門店。該公司亦透過福建省的四家自有美克門店銷售品牌產品。

    投資有利因素

    焦點轉移至品牌產品：美克國際于2003年開展自有品牌產品鞋履及服裝業務。品牌產品增長迅速，在收入占據的比重，由2006年的27%，激增至2009年首九個月的79%。由于中國致力推動內銷的增長，加上出口業務涉及較高的成本及匯兌風險，該公司轉移業務焦點有助提高其盈利。

    成功建立品牌形象：雖然美克國際于2003年才開展品牌產品業務，但按鞋履銷售計算，已躋身國內十大品牌運動鞋履制造商；按2006年至2008年406%的收入年復合增長率計算，亦成為第三大增長迅速的服裝品牌。該公司的銷售及分銷成本僅占收入的8%（香港上市運動服企業平均為17%），但礙于經營歷史較短，其在國內僅占據0.7%的市場份額。

    產品平均售價偏低：該公司專注二、三線城市，那些地區的客戶看重的是產品價格的高低，品牌價值或時尚潮流反屬其次。于2009年首九個月，該公司鞋履及服裝業務的預計平均售價為43人民幣（假設其于期內售出所有產品），低于特步國際（1368.HK）的每雙80人民幣及每件46人民幣，及361度（1361.HK）的每雙71人民幣及每件50人民幣。該公司采用的集成生產模式容許其更有效管理成本，因而在偏低的平均售價水平下仍能獲利。

    主要投資關注點

    分銷商帶來96.5%的銷售貢獻：美克國際僅設有四家自有美克門店，全部設于福建省。該公司于2006年才開始經營分銷業務，經驗尚淺，因而需承受較高的營運風險。

    依賴分銷商監管零售商及擴展零售網絡：美克國際品牌產品透過二十三家分銷商出售，這批分銷商現正管理一千三百十八家門店，當中的四百二十五家為直接經營，其余的八百九十三家門店，則透過與第三方零售商訂立合約營運。礙于第三方零售商與美克國際并無直接關系，令其難以妥善管理旗下門店。

    中國的運動服市場極為分散，有近百個活躍品牌：美克國際同時要面對國內外品牌的競爭。根據弗若斯特沙利文的資料，美克國際按2008年收入計占據0.7%的市場份額，遠低于其他香港上市同業的水平（排名第十者占據2.5%的份額）。但該公司的鞋履業務規模較大，按2008年的收入計在國內排名第十，市場占有率為1.7%。

    首次公開發售所得款項用途

    按建議招股價中位數每股1.32港元計算，是次首次公開發售的所得款項凈額預計為3.022億港元（假設超額配股權并無獲行使）。

    9,190萬港元（30.4%）用于擴展服裝產品的產能；

    9,220萬（30.5%）用于擴展及改善分銷網絡的覆蓋率，并向旗下門店提供標準宣傳資料及陳設設備，以補貼門店的革新成本；

    7,190萬港元（23.8%）用于籌備貿易展覽及品牌推廣、贊助運動聯賽及賽事、進行媒體廣告宣傳及市場推廣活動，以及聘請名人擔任代言人；

    2,420萬港元（8%）用于提高研發能力；

    余下2,200萬港元（7.3%）用作營運資金及其他一般企業用途。

    于2009年首九個月，美克國際的鞋履年產能為九百五十萬雙。有關產能水平應足以應付所需，因為該公司自行制造所有鞋履的廠房使用率僅為60%。該公司旗下新服裝生產廠房已于2008年投產，年產能為六十萬件。其亦有制造服裝，占產量的比率為24%，廠房使用率達85%。

    按2006年至2008年406%的年復合增長率計算，該公司為國內第三大增長迅速的運動服裝品牌，銷售前景樂觀。其亦計劃提升成本及品質控制質素，因而將于2011年把服裝年產能提升至五百八十萬件，以應付預期的銷售增長。在產能擴展后，該公司的固定資產凈額將增60%至2.32億人民幣。

    是次首次公開發售所得的其中1.64億港元（占2008年銷售近40%；如凈利潤率于2008年至2009年保持穩定，占2009年預計銷售的22%），主要用于銷售及分銷用途。于2006年至2008年，該公司每年的銷售及分銷開支僅占銷售的5-8%，雖然遠低于行業平均的17%，但鑒于其于2003年才成立，有關比重已足夠應付所需。一般而言，品牌產品（特別是市場極為分散的運動產品）主要會以銷售及分銷成本爭取市場占有率，美克國際投放大額資金在銷售及分銷上，反映其透過投入更多資源提高品牌知名度擴大市場份額，策略與其他品牌企業一致。

    估值

    按建議招股價上限價計算，該股09年度的預計市盈率為十四倍，較香港上市同業平均低逾20%。

    美克國際原本為原設備制造商及原設計制造商，自于2003年設立美克品牌后，便把業務焦點轉向自有品牌產品業務。但目前出口仍占該公司銷售逾20%，出口的利潤率低于品牌產品業務，因而拖低了該公司的整體利潤率。由于其品牌業務仍在起步階段，為在競爭對手眾多的市場中爭取市場占有率，該公司把售價定于偏低的水平，令其平均售價低于同業。此舉會令利潤率受壓，但隨著日后品牌形象越趨成熟及知名度提高，其盈利水平可能會上升，但此情況可能要待一段時間后才會出現。
    該公司的平均股東資金回報率由2006年的42%跌至2008年的28%，低于同業平均的38%，這主要因為其把業務焦點由原設備制造轉向品牌產品所致。在現階段，該公司的銷售及盈利現時尚未穩定。在上市后，平均股東資金回報將攤薄至14%。