中國鞋網(wǎng)3月2日訊，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期公司 09 年?duì)I業(yè)收入和利潤總額增長都低于我們預(yù)期,主要原因是公司09 年新增門店數(shù)量大幅放緩。四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.88 億元,同比增長21.55%,但銷售毛利率卻同比下降1.9 個(gè)百分點(diǎn),加上計(jì)提大量資產(chǎn)減值損失,導(dǎo)致凈利潤增速僅8.17%。我們推斷毛利下降原因可能是四季度是集中促銷的時(shí)期,另一方面公司在下半年生產(chǎn)工人增加了近63%,而銷售增速遠(yuǎn)低于此。

    鞋類收入增速僅8.6%,毛利提高4.17% 公司 09 年鞋類銷售收入8.34 億元,增速僅8.6%,主要是星期六品牌收入增長微弱。在銷售均價(jià)提升9.67%,成本穩(wěn)定的情況下鞋類毛利率同比提高4.17 個(gè)百分點(diǎn)至49.06%。

    主品牌星期六僅增長2.87% 主品牌星期六的增長大幅低于預(yù)期,僅增長2.87%,主要是新增門店數(shù)量銳減帶來的外延增長放緩,銷售占比也下滑2.55 個(gè)百分點(diǎn)至60.23%。毛利率增長5.01 個(gè)百分點(diǎn)至51.1%。

    第二大品牌索菲婭保持33.19%的較快增長公司自有休閑品牌索菲婭 09 年收入達(dá)到1.41 億元,同比增長33.19%,尤其是09 下半年收入環(huán)比大幅增長了1.36 倍,銷售占比提高2.68 個(gè)百分點(diǎn)至16.92%。同時(shí)毛利率提高10.04%至33.19%。此外價(jià)位更高的菲伯利爾品牌增速也有22.74%。

    銷售費(fèi)用率提高1.85 個(gè)百分點(diǎn)星期六 09 年期間費(fèi)用共計(jì)2.61 億元,同比增長21.61%,期間費(fèi)用率提高1.76 個(gè)百分點(diǎn)至29.72%。其中銷售費(fèi)用率增加了1.85%,主要是公司增加了促銷費(fèi)用。

    存貨再增長32% 困擾公司發(fā)展的存貨消化問題在09 年并未得到解決,截至09 年末公司存貨達(dá)到4.48 億元,較年初增長了32%,其中庫存商品占比高達(dá)90%以上。公司按發(fā)展計(jì)劃備貨,而實(shí)際新增門店大幅落后于計(jì)劃,導(dǎo)致了存貨的激增,而消化庫存的效率也低于之前預(yù)期。

    高庫存導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流凈額負(fù)值擴(kuò)大公司 09 年末經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-6,726 萬元,同比大幅降低4.52 倍,主要是新增門店放緩以及公司在四季度增加店鋪備貨,另外商場(chǎng)回款不及時(shí)和促銷力度的加大也導(dǎo)致了經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。

    投資建議: 公司新增門店速度一再減弱,和因此導(dǎo)致的大量存貨積壓都使得我們對(duì)公司09 年業(yè)績表現(xiàn)較為失望,但我們?nèi)匀豢春脟鴥?nèi)消費(fèi)的旺盛和女鞋行業(yè)的增長,星期六若在2010 年加強(qiáng)新增門店的執(zhí)行力和加快存貨消化速度,在09 年低基數(shù)的背景下今年經(jīng)營情況可能有合適增長。我們預(yù)計(jì)公司10 和11 年每股收益(按現(xiàn)有股本2.15 億股計(jì)算)為0.63 元和0.93 元,目前估值較貴,下調(diào)投資評(píng)級(jí)為“審慎推薦”。