【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌動(dòng)態(tài)】百麗國(guó)際(1880)2010年度鞋類及運(yùn)動(dòng)服的同店銷售分別上升17%及5%，符合管理層所訂下的年度目標(biāo)：分別為15%及低至中個(gè)位數(shù)增幅。截至2010年度底的店舖總數(shù)達(dá)11,967間，較上一年淨(jìng)增加2,633間，按年增幅為24%，超出公司于年初公佈的擴(kuò)充計(jì)劃。百麗的同店銷售堅(jiān)實(shí)增長(zhǎng)，加上積極擴(kuò)張店舖，我們估計(jì)2010年度的總銷售額按年上升17%至人民幣231億元。

    向滲透率較低城市擴(kuò)張

    截至2010年底，鞋類店舖總數(shù)增加至8,312間，淨(jìng)增加數(shù)目為1,562間。百麗約80%的鞋類店舖位于二三線市場(chǎng)。我們相信公司將繼續(xù)集中在滲透率較低的城市擴(kuò)張店舖，特別是以百麗品牌為代表的成熟品牌。受惠于中國(guó)增加城市化和三線及以下市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)的潛力，此策略將加快鞋類業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

    于前一年精簡(jiǎn)表現(xiàn)欠佳的店舖后，該公司于2010年度繼續(xù)拓展運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)，截至2010年度底，店舖總數(shù)合共為3,655間。于2010年度，銷售一線品牌的零售店舖數(shù)目增加668間，使總數(shù)達(dá)2,817間，二線店舖數(shù)目則增加125間至819間。公司更積極擴(kuò)充一線品牌，將進(jìn)一步提升整體毛利率。同時(shí)，純粹銷售運(yùn)動(dòng)服的零售店舖數(shù)目維持于19間。

    我們相信，百麗提高平均售價(jià)，并減少價(jià)格折扣，將可繼續(xù)對(duì)公司的毛利率帶來(lái)支持，并抵銷原材料及勞工成本上升的影響。該公司自行開(kāi)發(fā)的品牌佔(zhàn)鞋類營(yíng)業(yè)額逾90%，將于短期內(nèi)繼續(xù)成為公司的主要收入來(lái)源。同時(shí)，由于整合銷售及改善研發(fā)，新收購(gòu)的品牌如Senda及Basto的貢獻(xiàn)將會(huì)增加，且表現(xiàn)將繼續(xù)進(jìn)步。

    多品牌策略確保競(jìng)爭(zhēng)力

    百麗的財(cái)政狀況仍然穩(wěn)健，截至2010年上半年末，該公司持有淨(jìng)現(xiàn)金人民幣61.96億元。展望將來(lái)，該公司將擴(kuò)大百麗品牌等現(xiàn)有核心鞋類品牌的店舖數(shù)目，并加強(qiáng)集中于二三線市場(chǎng)。百麗的品牌知名度高，在業(yè)內(nèi)擁有領(lǐng)導(dǎo)地位，其零售網(wǎng)絡(luò)遍佈全國(guó)，加上多品牌策略，應(yīng)可確保該公司的競(jìng)爭(zhēng)力，并讓其保持于內(nèi)地市場(chǎng)的龍頭地位。該公司于2008年度收購(gòu)美麗寶，預(yù)期兩者進(jìn)一步整合，應(yīng)可增加該公司的協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，并可改善整體經(jīng)營(yíng)效率。百麗的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，我們預(yù)期該公司的派息比率將可維持于約26%水平，并可透過(guò)內(nèi)部資源為拓展業(yè)務(wù)提供資金。

    我們維持對(duì)百麗的買入評(píng)級(jí)，并把目標(biāo)價(jià)略為上調(diào)至15.75元，相當(dāng)于2011年度市盈率27.5倍，或按2009-11年度預(yù)計(jì)每股盈利複合年增長(zhǎng)率28%計(jì)算的市盈增長(zhǎng)率1倍。