【中國鞋網(wǎng)-鞋業(yè)品牌新聞】361 度公布其2011 年度( 年結(jié)日：6 月30 日)中期業(yè)績，得益于廣州亞運(yùn)會(huì)帶動(dòng)銷量增加，期內(nèi)營業(yè)額按年上升30% 至人民幣23 億元，超出市場預(yù)期以及管理層對(duì)2011 財(cái)年收入增長20% 的指引；凈利潤同比增長19% 至人民幣4.23 億元，每股盈利為人民幣0.21 元，純利增幅低于銷售增幅主要因銷售、一般及行政開支顯著增加以及實(shí)際稅率上升所致。公司宣派中期股息每股人民幣7.1 分，派息比率為35%，同時(shí)管理層亦表示未來將逐步把派息比率調(diào)高至50%。

　　分產(chǎn)品來看， 鞋類收入同比增長18% 至人民幣12.27 億元， 占收入比由59% 下降至54%，服裝收入激增42% 至人民幣9.98 億元，占總收入比例升至44%，而新推出的童裝系列亦帶來人民幣1.24 億元或6% 的營業(yè)額貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為鞋類及服裝收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力是來自其12% 及63% 的銷量提升。

　　鞋類產(chǎn)品的平均售價(jià)小幅提升5.5% 至人民幣85.10 元，但服裝的平均售價(jià)則下跌13% 至人民幣68.90 元。前者主要是受2010 年冬裝批發(fā)價(jià)上升帶動(dòng)，而服裝平均售價(jià)下挫主要是因?yàn)槠趦?nèi)價(jià)格相對(duì)較低的春夏產(chǎn)品銷量較去年同期增加，事實(shí)上冬季產(chǎn)品的平均售價(jià)錄得明顯增幅。公司于12 月舉行的最近一次訂貨會(huì)上把產(chǎn)品出廠折扣價(jià)由3.8 折調(diào)整為4折，此舉并無對(duì)零售終端構(gòu)成影響，此次訂單金額按年增長23%，增幅屬同業(yè)中最高。

　　361 度于2011 年度上半年店鋪總數(shù)達(dá)到7,263 間，期內(nèi)新增336 間，公司亦新開設(shè)133 間童裝店鋪以及兩間新一代旗艦店361。Town，使童裝及旗艦店總數(shù)分別達(dá)到487 間及5 間。未來公司將維持其每年新增600-800 間門店的擴(kuò)張速度，從目前的開店情況來看，我們認(rèn)為該目標(biāo)可在年底達(dá)到。此外，管理層還計(jì)劃每年開設(shè)300 間童裝店，并計(jì)劃于2012 年把童裝銷售占比升至10%。

　　361 度未來亦將發(fā)展重點(diǎn)部份轉(zhuǎn)移至品牌建設(shè)上，從而提升單店盈利能力。目前供應(yīng)鏈電子企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)(ePOS) 的安裝正如期進(jìn)行，截至12 月底，系統(tǒng)的覆蓋范圍已擴(kuò)展至9 個(gè)省份 — 甘肅、福建、山西、北京、河北、四川、云南、廣東及海南，已有約2,500 間店鋪與總部聯(lián)網(wǎng)，2012 年底前可覆蓋至整個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　得益于童裝的推出、冬裝均價(jià)大幅提升以及五里廠房產(chǎn)能提升而導(dǎo)致自行生產(chǎn)鞋類成本降低、外包服裝成本降低，整體毛利率顯著上升4.4 個(gè)百分點(diǎn)至44.0%，大幅超出我們預(yù)期。然而， 經(jīng)營利潤率及純利率分別下跌1 個(gè)百分點(diǎn)和1.7 個(gè)百分點(diǎn)至21.8% 及18.6%，原因是銷售及分銷成本由人民幣2.52億元增加55% 至人民幣3.89 億元，占總營業(yè)額的17%，其中13% 的廣告及營銷開支主要用作與上海世博及廣州亞運(yùn)會(huì)的宣傳；而由于研發(fā)開支增加、新聘管理層及主管人員導(dǎo)致行政開支按年急升138%，員工成本占營業(yè)額比由3.7% 倍升至7.5%。361 度于2011 年度下半年及2012 年度仍有大型賽事的贊助，包括于2011 年8 月在深圳舉行的第26 屆大運(yùn)會(huì)以及361°男女子國家排球錦標(biāo)賽，由此我們預(yù)計(jì)下半年公司仍須面臨經(jīng)營成本上漲的壓力，廣告及營銷開支以及勞工成本增加將部份抵消毛利率上升帶來的貢獻(xiàn)。

　　2011 年度第一季和第二季361 度的同店銷售增長分別為16% 及15%，高于行業(yè)平均數(shù)，存貨對(duì)銷售比率低于4 倍，就行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)而言屬較低水平。理想的同店銷售增長說明公司成功將成本增幅轉(zhuǎn)嫁予客戶。基于ePOS 系統(tǒng)的升級(jí)，加上單店銷售的提升，故我們維持早前對(duì)其2011 年度下半年雙位數(shù)同店銷售增長的預(yù)測。

　　營運(yùn)資金管理效率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年的15 天延長至28 天，乃因在結(jié)算日前后收到大量外包產(chǎn)品用于春節(jié)前的銷售所致，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)日數(shù)由97 天縮短至88 天，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)日數(shù)亦由111 天縮短至100 天，導(dǎo)致2010 年度上半年的資金周轉(zhuǎn)周期由去年同期的1 天急升至16 天；而經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生人民幣6.6 億元的凈流出 (2009 年為現(xiàn)金凈流入3.02 億元)，出現(xiàn)負(fù)結(jié)余主要是因?yàn)楣�司為獲得折扣從而向供應(yīng)商作出預(yù)付款項(xiàng)所致。截至2010 年12 月底，公司擁有凈現(xiàn)金人民幣9.42 億元( 每股人民幣0.46 元)。

　　基于公司自產(chǎn)占比的提高，我們把2011 年度的毛利率預(yù)測由40% 上調(diào)至42%，但由于銷售、一般及行政開支以及稅率上升，將純利率預(yù)測下調(diào)至19%。我們相信未來公司的銷售仍將保持穩(wěn)健上升勢頭，但考慮到行業(yè)增速放緩以及經(jīng)營成本的顯著上升，盈利進(jìn)一步提升的機(jī)會(huì)不大。再者，2010 年度下半年基數(shù)較高，故2011 年度同期的業(yè)績?cè)鲩L或會(huì)放緩。此外，361 度在單店銷售效率和品牌建設(shè)方面的工作才剛剛開始，未來可改善的空間較大。我們把2011-12 年度的每股盈利預(yù)測分別下調(diào)2.9% 及3.2%，相當(dāng)于3 年復(fù)合年增長率12%，故將該股12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)由6.80 元調(diào)低至6.20 元，相當(dāng)于2011 年度市盈率10.5 倍。