【-鞋企股市】公司簡介：國內戶外第一品牌，管理層激勵較為充分

　　2010年，探路者[20.20 2.43% 股吧 研報]的銷售額在戶外用品國內品牌中排名第一，市場份額9%，在所有品牌中位列第三，僅次于哥倫比亞和樂斯菲斯。公司早在2010年5月成為創業板第一家推出股權激勵的公司。近期推出股票期權和限制性股票激勵，主要面向33名核心業務(技術)人員和公司高管。行權條件更高，顯示未來持續增長的信心。

　　行業分析：行業保持高增長可期，二三線市場逐漸興起

　　我們認為，戶外行業仍處于由起步期向增長期過渡的階段，行業有望保持50%以上增長。雖然2010年戶外用品行業前十位市場集中度高達77%，但仍明顯低于成熟的運動品行業。我們認為，國內優勢品牌憑借較強的渠道和本土化優勢，有望能夠更多受益行業增長。我國二三線的戶外運動市場快速崛起，增長空間仍然廣闊。

　　品牌戰略：先發優勢明顯，泛戶外擴展市場空間

　　公司早在行業消費尚未明顯崛起之時就進入戶外用品領域，業內優勢明顯的品牌知名度有助于公司充分受益近年來戶外消費的快速發展。公司主品牌聚焦相對專業領域，同時積極擴展泛戶外產品定位，進一步提升公司產品市場消費空間。

　　研發設計：注重產品研發科技含量，著力提升產品設計時尚度

　　公司一直注重對高科技特種面料的引進與研發，GORE-TEX、TIFF、漢麻新材料等獲得市場較高認可。針對戶外消費的大眾化和時尚化，公司加大了對外部設計力量的整合力度，著力提升產品設計的時尚度。為了進一步打開南方市場的發展空間，公司非常重視增強對南方研發設計分部的資源配備和政策支持。

　　渠道終端：主推二線市場擴張，前瞻性導入精細化管理

　　公司通過加盟獲得了終端營銷網絡的快速擴張優勢。截止2011年9月30日，公司擁有銷售店鋪總數已達956家，其中加盟店809家，直營店147家，加盟店占比達到85%。公司在鞏固和提高核心和一級市場滲透率的同時，加快拓展二級市場，持續提升二級市場覆蓋率。同時，借助專業渠道商力量，加大南方市場渠道開拓。終端方面，新管理團隊帶來精細化管理成熟經驗，扶持經銷商提升零售管理能力。

　　盈利預測及投資建議

　　公司2011年 EPS為0.40元，同比增長98%，明顯超預期。2012年春夏和秋冬訂貨額分別同比增長66%和61%。我們預測2012-2013年凈利潤同比增長64%和56%，EPS分別為0.65元、1.01元，當前股價對應的PE分別為30倍、19倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示

　　國外品牌加大在中國二三線市場的擴張;公司產品設計提升及精細化管理不及預期。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心）