【-品牌動態】位于福建的貴人鳥股份有限公司(簡稱“貴人鳥”)近日披露招股說明書(申報稿)，擬公開發行不超過1億股登陸上交所，保薦人為瑞銀證券。不過記者發現，作為以二、三、四線城市為主戰場的貴人鳥在同行中的表現并不突出，包括毛利率、營業收入等方面都低于行業平均水平，而由于以經銷商制為主，經營性現金流量凈額與凈利潤之間的差額占比高達30%。

　　毛利率低于行業平均值

　　申報稿披露，于2009年-2011年(1-6月)間，主營業務的毛利率分別為27.04%、31.95%及38.66%，雖然增長較快，但對比同以二、三、四線城市用戶為目標客戶群的361度、特步的毛利率都要低。以特步為例，其在2009年-2011年(1-6月)間毛利率分別為39.14%、40.65%和40.91%，而行業的平均值為38.62%、40.95%及41.86%，貴人鳥毛利率尚未達到平均水平。

　　相比已經遞交申報稿、同樣立足于二、三、四線城市的喬丹體育股份有限公司(簡稱“喬丹體育”)，貴人鳥的營業收入也不高，以已公布的2010年總營業收入為例，喬丹體育為29.27億元，而貴人鳥僅15.35億元，低近一半。貴人鳥坦言，無論是耐克、，還是李寧、安踏，貴人鳥在品牌知名度、影響力、銷售終端數量、融資渠道和整體實力等方面仍存在一定差距。若市場競爭進一步加劇，可能對未來收入及盈利能力產生不利影響。

　　需要特別注意的還有所得稅的影響。由于貴人鳥是外商投資企業，因此自2008年起開始享受國家“兩免三減半”的稅收優惠，不過到了2013年，如果國家沒有其他新的稅收優惠政策出臺，貴人鳥的的所得稅稅率將升至25%。貴人鳥披露，2009-2011年間，所得稅優惠占凈利潤比例分別達到30.46%、14.85%和10.36%，以2011年凈利潤4.08億元為例，如果所得稅回升，貴人鳥將少賺4233.34萬元。公司表示，這將會對公司的稅后利潤產生不利影響。

　　經營性現金流較與凈利潤差距大

　　同樣值得關注的是，在經銷商體制下，2011年，貴人鳥的經營性現金流凈額與凈利潤之間的差異達到1.33億元，占凈利潤比例高達32.57%。事實上，在2009年，該比例還高達77.93%，2010年雖然降至30.69%，但2011年卻又有所回升。貴人鳥表示，兩者出現差異的主要原因是公司處于高速增長期，給予經銷商一定的信用額度以支持其拓展營銷網絡，因此產生的應收賬款造成差異。

　　公司表示，隨著應收賬款管理制度日趨嚴格以及營銷網絡逐漸完善，應收賬款回款速度將進一步加快，并使經營性現金流量凈額逐漸接近凈利潤水平。不過，事實上，貴人鳥的應收賬款周轉率與毛利率一樣，處于行業水平之下。

　　申報稿披露，在2009年-2011年(1-6月)間，雖然應收賬款周轉率從4.10次提高到5.31次，不過相比于行業均值9.83次、8.51次及7.45次，差距明顯，甚至比喬丹體育都低，申報稿披露，的應收賬款周轉率是12.16次、8.08次及7.04次。

　　而為了提高應收賬款周轉率，對經銷商采取優勝劣汰的措施，使得貴人鳥有依賴大客戶的風險。目前貴人鳥經銷商團隊僅有的32家，導致2011年對前五大客戶的銷售收入已經占總銷售收入51.47%，其中第一大客戶占比22.40%。貴人鳥坦言，若前五大客戶控制的經銷商合同到期后不再續約，銷售業績將受到不利影響。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心）