【中國鞋網-鞋企股市】機構：海通證券(10.05,0.49,5.13%)；股票：國際(20.39,0.20,0.99%)(603001)——

　　精彩摘要：

　　公司為中檔鞋運營商，主品牌男皮鞋市占率全國第二，近5000家終端基本完成全國性覆蓋，縱向一體化運營有助保持產品高性價比;"奧康"小店換大店，經營面積仍存一倍擴張空間;"康龍""紅火鳥"初具規模，預計2012-14年渠道復合增速30%;未來3年直營店建設加快提升終端掌控力并優化毛利率。預計2012-14年業績年復合增19%。

　　點評：

　　中檔鞋運營：營銷網絡、品牌和產品性價比為競爭關鍵。中檔鞋以二三四線城市為主要市場，本土企業市場開發較早。目前該市場以港臺和國內品牌為主，格局相對穩定，受國際品牌沖擊小。認為，營銷網絡、品牌知名度和產品性價比為企業競爭關鍵。 奧康國際具備三項優勢：主品牌"奧康"在全國領域市占率第二，華東地區市占率第一;近5000家營銷終端基本完成全國性覆蓋;縱向一體化運營提升研發和供應鏈管理能力，有助產品保持高性價比。三項優勢為公司在中檔鞋領域穩健成長奠定基礎。 主品牌"小店換大店"，經營面積仍存一倍擴張空間。目前主品牌"奧康"門店總數約3500家，以50-60平米小店為主。公司推行"小店換大店"策略，經銷商配合度較高。預計該品牌開店瓶頸約4500家，按與品牌形象匹配的單店面積100平米測算，仍存一倍擴張空間。

　　"康龍"、"紅火鳥"外延空間廣闊。2011年"康龍""紅火鳥"門店分別約700、500家，收入約3.4億元和1.5億元，初具規模，預計兩大品牌開店瓶頸均為4500-5000家，仍存廣闊外延空間。公司經銷商資源豐富，預計2012-14年兩個品牌渠道復合增速可達30%。 未來2-3年直營店建設加快，終端掌控能力增強，毛利率穩步提升。預計至2014年直營面積增加2.8萬平米，占比由2011年的11.47%增至2014年的14.85%，直營模式業務收入復合增速37.15%，內銷業務毛利率年均提升0.86個百分點。

　　估值：

　　預測2012-14年EPS分別為1.33元、1.61元和1.90元，增長16.84%、21.12%和17.85%，三年復合增速18.59%。以2013年15倍PE，認為公司合理價值為24.2元，海通證券維持"增持"評級。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心）