【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】中國鞋業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),多品牌運營穩(wěn)健發(fā)展。中低檔男鞋霸主,縱向一體化運營,龍頭企業(yè)。男鞋行業(yè)目前處于成長期后期,霸主初顯,領(lǐng)先梯隊差距尚小;女鞋寡頭壟斷。隨著新型城鎮(zhèn)化在中小城市重點推進(jìn),中低收入人群收入提升,市場細(xì)分,預(yù)計中低端鞋業(yè)獲得競爭企業(yè)比較在品牌宣傳、多品牌運營方面有較大優(yōu)勢,綜合競爭力略高;在女鞋市場中,與領(lǐng)先品牌百麗、達(dá)芙妮相比,強(qiáng)于宣傳,而商場渠道、設(shè)計,供應(yīng)鏈尚有潛力可挖。

　　預(yù)計2012年扣非后利潤增速在30%左右,渠道增速22%左右。預(yù)計直營占比提升及產(chǎn)品成本下降,毛利率上升2-3個百分點;渠道拓展導(dǎo)致銷售費用率上升,但規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致管理費用率略下降。

　　預(yù)計公司未來兩年收入復(fù)合增速在25%左右,渠道面積保持20%左右增速,平均產(chǎn)品價格穩(wěn)步提升。從單品牌開店模式轉(zhuǎn)向多品牌集成大店,加盟轉(zhuǎn)直營,因而渠道數(shù)量增速下降,但面積增速保持穩(wěn)定。預(yù)計自主品牌增長保持穩(wěn)定,5個代理品牌提速進(jìn)入商場渠道及集成店,網(wǎng)購大幅增長,出口、團(tuán)購穩(wěn)定發(fā)展。同時明年可能通過兼并并購方式新增品牌。而新的聯(lián)營方式帶動直營占比提高,毛利率預(yù)計穩(wěn)定提升。

　　盈利預(yù)測與評級:受益于城鎮(zhèn)化,中低收入人群收入提升,中低端鞋業(yè)預(yù)計獲得超越行業(yè)增速,集中度提升。奧康作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),營銷靈活,多品牌運營能力較強(qiáng),我們看好公司主品牌穩(wěn)定性,多品牌成功運營,直營占比提升,持續(xù)實現(xiàn)規(guī)模與毛利雙升,預(yù)測2012年-2014年EPS為1.33、1.64、2.06元,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:終端消費持續(xù)下滑、新店銷售情況低于預(yù)期。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）