【中國鞋網-鞋企股市】光大證券(14.22,-0.18,-1.25%)近日發布國際(17.76,0.25,1.43%)(603001)的研究報告稱，2012年公司實現收入34.55億元，同比增長16.5%，收入增長因門店增加、電子商務及團購業務發展較快及公司加大了皮具新產品的開發和推廣力度所致。

　　收入分渠道看:經銷渠道收入22.5億元，同比增14.52%，直營渠道9.5億元，同比增長51.25%(其中，網購業務快速增長，從價格競爭開始轉向更的品牌購物體驗，網購業務收入2.18億元，同比增長275.86%);OEM由于國外市場變化及外部競爭加劇，實現收入2.2億元，同比下降37.87%。

　　分品牌看，奧康(23億，增23%)、(4.6億，增33%)、(1.8億，18%)、/威德合計收入增速持平達3000萬。

　　12年凈利潤5.13億元，同比增長12.22%，EPS1.37元，低于預期，擬每10股派4元。凈利潤增速略低，主要因銷售/管理費用率升、資產減值損失增1005%至0.23億、營業外收入減71%至0.18億所致。

　　12年四季度收入9.99億元，同比增5.56%，增速較前三季度的21.62%明顯放緩;凈利1.46億元，同比降1.42%，因銷售費用率升4.72個點至13.92%、管理費用率升1.58個點至6.5%。

　　13年1季度收入8.36億元，同比增4.5%，增速進一步小幅放緩;凈利潤1.26億元，同比增10.17%，EPS0.31元。凈利潤增速高，主要受益于毛利率提升5.2個點至40.24%。

　　毛利率、銷售費用率持續提升，應收、現金流風險加大，存貨13Q1得到控制

　　受益于直營開店速度加快、占比提升，毛利率持續提升，12年增2.6個點至37.16%，其中第四季度同比增3.04個點至38.75%，13Q1繼續同比升5.2個點至40.24%。銷售、管理費用率也持續提升。12年銷售費用率同比升1.76個百分點至11.67%(因直營店的增加及營銷力度加大，廣告宣傳費增加)，13Q1繼續同比升4.13個點至13.77%(因公司終端網絡增加、直營占比提高，人工/租金等支出剛性且增加);12年管理費用率提升0.53個點至6.17%(因研發費用及職工薪酬增加)，13Q1管理費用率繼續同比升1.21個點至7.02%;12年財務費用率下降1.03個點至-0.75%(因公開發行A股收到募集資金產生的利息收入和貸款利息減少)，13Q1繼續同比降1.07個百分點至-0.91%(因公司短期借款減少，募集資金存款利息收入增加)。

　　12年應收賬款增64.77%至13.00億(占營收38%)，13Q1繼續增6.56%至13.85億;12年存貨增22.19%至5.42億(占營收16%)，13Q1得到控制，降18.01%至4.45億;12年經營現金流降99%至344萬。

　　為應對行業發展趨勢，公司決定從“品牌運營商”向“零售服務運營商“戰略轉型，整合和完善“時尚流水線”的商業模式。

　　外延擴張方面:12年銷售網點增803家達5，315家(增速17.8%)，其中直營店鋪960家(增483家，占全部店鋪18%，開店速度達到50%，明顯加快)，經銷店鋪4，355家(增長320家)。分品牌看，奧康3849家，康龍869家，紅火鳥592家，美麗佳人、萬利威德合計5家。13年預計開店速度有所放緩。

　　渠道規劃方面:公司推進銷售渠道變革，鞋類銷售模式逐漸由傳統的“百貨+街鋪”逐漸演變成“百貨、街鋪、電商、購物中心”等多元銷售渠道。其中，“奧康”“康龍”等主要品牌加快對購物中心的布局，并相繼推出奧康國際館、奧康店、奧康形象店，提升了品牌形象;“萬利威德”產品研發提升后，大力拓展商場、購物中心、機場等高端渠道。2012年電子商務發展迅猛，13年將繼續加大電商平臺投入，豐富鞋品款式，打造差異化多品牌電商品牌體系，提升物流速度與客戶體驗，打造電子商務核心能力。

　　區域布局方面:等強勢區域繼續優化原有營銷網絡，加速優質門店的改造與升級，并大力推進小店換大店與經銷商資源整合戰略。大力實施“網絡拓展工程”，按照新的商業模式加大招商力度。加大“康龍”品牌與“萬利威德”商場的開拓力度。華北、東北、華南等區域占比較低，在區域重點城市開設旗艦店，在一般城市開設形象店，增強品牌輻射能力，同時加大對經銷商支持，增強加盟商市場開拓與管理能力，實現經銷渠道與直營渠道的齊頭并進。

　　多品牌布局方面:公司實施以奧康為主，康龍、紅火鳥、曼若詩、萬利威德為輔的多品牌經營策略。12年公司還取得了西班牙Martinelli品牌中國區分銷權(5年期)，預計13年開50-70家店。皮據中國行業企業信息發布中心發布的消息，公司奧康品牌實現男鞋市場占有率6.79%，排名第一，女鞋市場占有率2.35%，排名第十一。

　　研發方面:2012年公司設立奧康鞋類科技研究院和一流的數字化研發中心，先后研制出GPS定位鞋、計步鞋、納米健康鞋、全掌透氣鞋、減震鞋等一系列功能產品。2012年公司投入巨資從意大利等國引進先進生產設備進行技術改造，9月溫州第一個采用世界一流生產線的制鞋“國際標桿工廠“建成投產，全年研發費用占收入0.91%。未來力推“24小時研發產品”快速投放市場。

　　物流方面:公司將打造以快為特色的“時尚流水線”，引進世界一流制鞋設備、推進全國物流體系建設(13年重點建設上海華東物流配送基地)、強化終端管理(以“人效、平效、錢效”360度考核終端，推行顧問式銷售服務以提升單店盈利、啟動“千人創業計劃”、“金牌店長俱樂部”)。縮短訂貨周期，從而達到“小批次、零庫存”目標。

　　13年4月26日公司公告以自籌資金5，666萬元向全資子公司奧康國際(上海)鞋業有限公司增資，以建設華東物流中心。同時公告了《對公司營銷網絡募投項目變更部分實施內容》，將原來募投的“開設12家直營旗艦店、36家直營形象店，120家直營標準店和180家商場店中店”根據當前市場實際對實施地點及方式進行調整，原營銷網絡建設項目中涉及購臵68家店鋪不再實施，新增在全國范圍內的具有重要市場潛力的城市采取租用、合作、聯營等方式開拓網絡586家，營業面積55，680平方米。完成日期延長至14年6月30日。12年6月公司公告使用超募資金中的9000萬向全資子公司增資投資電子商務運營項目。

　　春鞋訂貨會因統計口徑不同，與去年同期，大體訂出300多萬雙〖慮到終端銷售仍然疲軟，下調13-15年攤薄后EPS預測分別為1.40元、1.64元、1.85元(vs原13-14年1.74元、2.17元)。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心）