【中國鞋網-品牌動態(tài)】中報披露，上半年美邦公司將產品運營和店鋪管理作為經營工作的核心，改革固有經營思路和行為模式。目前產品及店鋪的創(chuàng)新轉型在直營系統(tǒng)已初見成效，但新的經營思路和計劃深入推進需要一定時間，成果將逐步顯現(xiàn)，因此13 年業(yè)績仍會下滑。2013 年秋冬及2014 年春季后會有更大的改進。

　　美邦公司變革的方向值得肯定，效果有待觀察：我們從11 年下半年開始認為過去20 多年行之有效的開店加市場營銷的發(fā)展模式終結，品牌服裝的重點將回歸產品這一本源;而且通過調研，我們了解到這次公司不再激進，沒有如10 年和11 年面對困難，反而去重點發(fā)展童裝、鞋類等激進之舉，將產品運營作為工作核心是值得贊賞的。不過，從實業(yè)經營的角度，我們認為戰(zhàn)略的調整見效需要時間，特別是在當前國內市場低迷、市場競爭更加激烈的情況下，盡管公司強調今年科技絨推出的意義，但我們認為如優(yōu)衣庫那樣的和供應商密切協(xié)作開發(fā)新品的能力需要長期培養(yǎng)，“知易行難”。

　　公司財務指標仍有瑕疵：公司經過近2 年調整，合并報表中的存貨、應收、經營性現(xiàn)金凈流量等關鍵指標不斷好轉，中期存貨15.2 億元、應收賬款3.2 億元，同比分別下降13.1%和52%。不過報表仍有瑕疵：中報顯示母公司應收賬款仍高達40.7 億元，凈利潤2.9 億元遠超合并報表的2.2 億元。

　　我們傾向于公司明年業(yè)績可能出現(xiàn)低基數(shù)反彈：公司12 年和13 年連續(xù)兩年業(yè)績下降，雖然公司變革方向正確，但企業(yè)轉變需要時間，我們認為明年可能出現(xiàn)低基數(shù)反彈。有人認為國內市場經過了11-13 年的消費低迷，作為具有必選性質的可選消費品，明年紡織服裝(行情 專區(qū))可能迎來消費“大年”，我們認為消費實際與宏觀經濟密切相關，再加上電商沖擊和經營模式轉型，消費必然回升，特別是企業(yè)銷售必然回升的概率較低。

　　投資建議

　　公司在中低端休閑服市場競爭力較強，經過近2 年調整息，未來業(yè)績有望回升，仍維持之前的贏利預測不變，預計14-15 年凈利潤可能增長12%和14.6%，仍維持增持評級。公司當前市值100 億元左右，具有一定。

　　風險

　　公司管理層有遠見，看到了國內品牌企業(yè)依靠開店和市場營銷發(fā)展模式面臨的瓶頸，但08-11 年采取的應對措施過于激進，這可能加大公司調整經營思路的難度、延長調整過程。（中國鞋網-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）