【中國鞋網-行業新聞】美邦公司從今年開始了一系列變革,包括產品創新、改善購物體驗、供應鏈管理優化等,在直營系統已經初見成效;但由于加盟系統的訂單下滑較多,公司營收增速并未有效改善。考慮到四季度線下服裝需求疲軟和暖冬的影響,我們認為公司冬裝銷售可能仍然承壓。

　　預計基本面見底

　　但我們認為從利潤率和運營指標而言,公司基本面或已見底。公司產品和店鋪的創新轉型在直營系統推行后,新品動銷率、毛利率持續提升;費用控制良好;存貨規模大幅下降。公司13 年主動控制加盟商訂貨,實際終端銷售好于提貨,這將有效緩解加盟系統壓力。與此相一致的,公司應收賬款周轉明顯改善。

　　盈利預測調整

　　我們下調了2013 年收入增速至-16.4%(原-7.6%),并考慮到13 年店鋪調整帶來的關店損失上調了營業外支出;同時我們認為14 年公司輕裝上陣,各項管理變革可能逐見成效,上調2014/15 年收入增速預測至11.3%/12.7%(原6.1%/9.5%),毛利率為47.0%47.5%(原45.7%/45.8%),對應2013/14/15 年EPS 為0.47/0.78/0.92 元(原0.68/0.78/0.85 元)。

　　估值:上調目標價至14.3 元(原10.5 元),維持“中性”評級

　　公司目前股價對應未來一年滾動PE 為16.9 倍,基本接近11 年以來的均值水平。考慮到公司開展的一系列轉型變革:供應鏈流程優化,產品創新,購物體驗改善等有望帶來成本節約和終端店效的提升,直營店收入占比可能進一步上升,我們上調了17 年以后中期毛利率以及收入增速,假設毛利率為47.8%, 收入增速為9.1%。我們基于VCAM 模型現金流貼現模型(WACC7.6%)推導出目標價14.3 元(原10.5 元),維持“中性”評級。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）