2000-2012年間我國戶外行業復合增速超過35%，但戶外用品零售額仍不足歐、美成熟市場的1/7;5.2%的戶外參與率，也遠不及50%左右的美國成熟戶外市場的參與水平;150余元的戶外人均消費額不及美國的1/3。若以我國城鎮人口為基數，按照美國的戶外參與率及人均消費額來測算，成熟后的我國戶外市場規模將在1850億元左右，仍有10倍以上的成長空間。總體上，我國仍處在戶外消費的成長和導入期。盡管受到經濟放緩及終端消費不振的影響，我們預計未來3年戶外行業增速將保持25%左右的水平，仍是增長最快的細分領域。

　　優勢明顯，為戰略大轉型奠定扎實基礎。

　　探路者作為本土戶外第一品牌，優勢明顯。得益于清晰的戰略定位——泛戶外市場及二三線城市，深入人心的品牌形象以及供應鏈優化帶來的產品力提升，2008-2012年間公司業績復合增速超過60%，市占率也從2007年的8.4%穩步提升至14%左右，“探路者”品牌提及率排名第一，為公司未來的大戰略轉型奠定了扎實基礎。

　　由產品向服務的戰略大轉型將為公司帶來深刻變革。

　　為應對當前零售業態顛覆性變革，公司戰略及時調整，將由產品的提供者向產品+服務的一站式綜合戶外服務平臺轉型，這將是未來公司發展最大的亮點。伴隨著日前對綠野網的控股，公司戰略版圖基本搭建完畢：官方網站+官方商城及線上分銷體系+ Asiatravel+綠野網。未來將通過板塊間的整合及深度合作為消費者提供戶外資訊、線路、產品、技能培訓、活動評價、社區交流及金融服務等一站式的綜合服務，有效增強公司與消費者間的聯系和粘性，為探路者帶來更廣闊的市場和盈利空間。而該戰略也將進一步帶來公司渠道和產品的深刻變革。

　　未來線下將以提升體驗為主，和線上布局構成O2O體驗閉環;而為了提升差異化及專業性，公司相繼推出了定位自駕的Discover和騎行為主的ACUNU兩個子品牌。

　　大戰略轉型打開成長空間，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.59、0.75和0.94元，結合當前股價對應動態PE 分別為30.1、23.6和18.7倍。公司由商品向商品+服務的一站式綜合戶外服務平臺轉型的框架基本搭建完畢，未來的各板塊間的深度整合及協同將拉開序幕，成長空間也將更為廣闊，凸顯中長期投資價值，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：經濟進一步惡化，整合效果不及預期。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）