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奧康國際:轉型奠定“u形”反轉之基石

2014-06-16 09:57:09 來源：中國鞋網/浙商證券中國鞋網 http://www.gdxystc.com/

【中國鞋網-鞋企股市】拐點在14Q2 季顯現:直營化進程基本結束,大店在14H2 加速開設--直營化進程在13 年加速,收購500 余家,帶來退貨近1.6 億,減少利潤近0.5 億。14Q1 繼續收購了40 余家,帶來退貨0.1~0.2 億,目前直營化進程基本結束。

　　--直營營收占比迅速提升,13 年公司總店鋪約4800 家,其中,直營店鋪1300 余家,營收約15 億,占營收比重達53.6%,這提升了公司毛利率水平,13 年毛利率達40.01%,同比提升2.85 個百分點;14Q1 季毛利率達39.65%。

　　--13 年開設的81 家大店整體表現不錯。引入多品牌同時入駐+裝修標準顯著提升+陳列風格和導購服務提升,單店平效提升顯著,部分店鋪同店增長在30%以上。14 年下半年,大店加速開設,15 年底前鋪設約270 家。

　　行業需求拐點預期在15Q1 到來

　　--行業低迷導致直營同店增速持續下滑,12Q4 增長0-5%, 13 年下滑10-15%,14H1 下滑5-10%,我們預期行業需求復蘇拐點可能要到15Q1 季。

　　催化劑:渠道品牌+電商平臺

　　--與萬達合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月開業,實行代銷+買斷的雙重模式;有望在近2 年內入駐100 家萬達店鋪,并成為進軍MALL 及百貨的創新模式。

　　--電商業務有望成為開放平臺,與多個國際品牌合作,13 年電商營收3.8億,預期14 年仍將快速增長。

　　盈利預測及估值

　　行業低迷延后需求回暖時期,下調14 年EPS 至0.75 元。但我們堅定看好公司中長期發展,預計14Q1 是業績低點,自Q2 季起業績逐季反轉。公司向高管及代理商的定增價13.4 元提供了很好的安全邊際。14 年估值18.3 倍,中長期投資價值明顯,維持“買入”評級。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體：）