【中國鞋網-鞋企股市】2013年中國鞋履市場零售規模預計已達到3830億，同比增長12%，鞋履市場過去幾年保持穩定增長態勢，2007至2012年復合增速13.7%，預計2013至2017符合增速將保持在11.1%左右。

　　公司概況。公司是中國第三大品牌商務休閑鞋履產品制造商及第六大品牌男鞋及女鞋產品制造商，分別占據4.1%及2.3%的市場份額。2013年公司收入中來自女鞋、男鞋、男裝、配飾的比例分別是52.2%、27.0%、20.6%、0.2%。

　　公司廣闊的營銷網絡遍布中國31個省、自治區及直轄市，由3,359間零售門店組成，其中1,334間門店由公司的經銷商擁有及經營，及1,763間零售門店由第三方零售商擁有及經營，而余下的262間零售門店由公司直接經營。

　　財務分析。公司在2010至2013年收入復合增速約為29%。未來公司仍計劃繼續拓展銷售渠道，在此推動下，預計公司收入在2014至2017年復合增速為18.5%。公司營運資本周轉效率總體保持穩定向好。未來公司仍將加強渠道庫存管理與應收款管理，預計公司營運資產整體運轉效率將保持平穩。公司產品銷售均價呈現出持續上漲態勢，同時公司OEM業務占比預期下降，外判生產比例逐步提升，這些因素均有助于公司毛利率提升。在費用率整體平穩的情況下，毛利率的提升有望轉化為凈利率的持續改善。

　　投資建議：預測2014/2015/2016 年公司基本EPS 為1.18/1.40/1.71 港元(7.7498, -0.0001,-0.00%)，對應動態PE 分別為7.52/6.33/5.19 倍，在公司利潤率存在持續改善動力，周轉效率繼續修復的背景下，公司估值有進一步提升空間，我們給予公司增持評級，6 個月目標價10.2 港元，對應2014 年PE 為8.6 倍。

　　風險提示：1渠道擴張不達預期，2應收賬款帳期惡化。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）