【中國鞋網-鞋企股市】去庫存接近尾聲,業績拐點漸進。面對行業低迷,公司對經營方面的調整較為迅速,通過加大折扣、扶持經銷商等方式維護經銷體系穩定性,并且轉直營策略基本結束,在低基數背景下業績有望在2015年回升。目前探索大店及國際館平臺建設,引進、等自有品牌和MARTINELLI等國際知名品牌,大力發展線上業務、探索O2O模式,通過品牌整合和營銷模式升級為消費者提供一站式購物體驗,中長期看有助于提升公司核心競爭力。

　　推出員工持股計劃,內嵌杠桿彰顯信心。公司10月份推出員工持股計劃,參與對象覆蓋公司51名高管及員工,認購規模達到1.33億元(占總市值比例約4.17%),鎖定期1年。本次計劃以1:1的形式劃分優先級份額和次級份額,其中1.33億份優先級份額按照7.5%的年基準收益率按實際存續天數優先獲得收益,公司控股股東奧康投資為優先級份額權益提供擔保。持股計劃內嵌杠桿將放大員工購買股份損益,充分彰顯其對公司未來發展信心,激勵作用顯著。

　　投資建議:行業調整較晚,但作為行業龍頭,公司通過調整升級渠道結構、引入國際品牌等方式優化營銷體系、提升品牌形象,未來或將在鞋類可穿戴設備等方面進行探索。我們認為公司業績有望在2015年有所回升,同時員工持股計劃的推出彰顯公司內部對自身價值的認可,預計公司2014-2016年凈利潤分別為3.02/3.74/4.65億元,EPS0.63/0.78/0.97元,維持評級為“增持-A”,6個月目標價為23.4元,對應2015年30倍PE。

　　風險提示:1)直營化費用增加超預期;2)男鞋行業持續低迷;3)國際館效果低于預期（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體:  ）