【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】近日，國(guó)際公司發(fā)布2014年業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告顯示，去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.65億元,同比增6.05%;歸母凈利潤(rùn)2.58億元,同比降5.83%,EPS0.64元,10派5元。凈利增速低于收入主要由于毛利率下降�？鄯莾衾�降12.95%,降幅高于凈利主要由于政府補(bǔ)助(+133%)和理財(cái)產(chǎn)品收益(+55%)增加。

　　14Q4收入增22.18%、凈利增337.5%。14Q1-Q3收入分別增長(zhǎng)-11.2%、8%、8.8%,凈利分別增長(zhǎng)-20.3%、-33.4%、-38.9%。公司13年開始直營(yíng)化,持續(xù)到14Q1,從業(yè)績(jī)影響來看,直營(yíng)化結(jié)束后單季收入恢復(fù)正增長(zhǎng)。Q4凈利大增主要由于低基數(shù)(13Q4受直營(yíng)化影響凈利-88%)和費(fèi)用率下降(銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降4.9、10.9和0.45 PCT)。

　　15Q1收入、凈利分別增長(zhǎng)13.46%、8.59%,EPS0.27元,凈利低于收入增速主要由于毛利率下降;扣非凈利增11.27%,高于凈利增速主要由于政府補(bǔ)助減少689萬。

　　14年凈關(guān)店,電商增長(zhǎng)放緩。

　　(1) 14年估計(jì)店數(shù)為4500多家(其中直營(yíng)和加盟分別約為1300和3200多家),凈關(guān)店200多家,外延-6%(關(guān)店主要來自加盟),同店已從去年4、5月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。目前國(guó)際館共有182家,較去年新增101家。

　　(2)分渠道來看,收入增長(zhǎng)主要來自直營(yíng)、加盟仍在下滑,但這其中包含了公司從13年至14Q1進(jìn)行了直營(yíng)化、直營(yíng)占比提升的結(jié)構(gòu)因素;電商全年收入4億,增長(zhǎng)11%、較13年71%的增速放緩,主要由于雙十一銷售低于預(yù)期。

　　(3)分品類來看,男鞋、女鞋和皮具銷售收入分別增長(zhǎng)12.65%、-8%、22.29%。收入增長(zhǎng)主要來自主品牌奧康,小品牌仍在調(diào)整之中。

　　(4)分地區(qū)來看,公司出口業(yè)務(wù)大幅下滑,降45.54%,主要地區(qū)東南、華中、華東分別增長(zhǎng)23.53%、19.97%和13.21,華北、東北和西北收入下降。

　　毛利率下降,費(fèi)用率下降,存貨上升。

　　毛利率:14年毛利率降4.52 PCT 至35.49%,主要由于終端促銷力度加大。14Q1-14Q3毛利率分別39.65%(-0.59PCT) 、35.33%(-7.14PCT) 、31.68%(-5.49PCT),14Q4降4.94PCT 至34.91%,15Q1降3.07 PCT 至36.58%。

　　費(fèi)用率:銷售費(fèi)用率降4.18 PCT 至14.36%,主要由于經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營(yíng)策略下租賃費(fèi)下降50.2%、職工薪酬下降19.4%;管理費(fèi)用率下降0.4 PCT至7.14%,其中職工薪酬下降10.1%、研發(fā)費(fèi)用下降11.2%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.14PCT 至-0.53%,其中利息收入為2178萬元、下降4.2%。

　　14Q4銷售費(fèi)用率降4.94 PCT 至34.91%,管理費(fèi)用率降10.89 PCT至12.14%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.45PCT 至7.09%。15Q1銷售費(fèi)用率降1.57PCT 至13.4%,管理費(fèi)用率增0.55 PCT 至6.98%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率增 0.09PCT 至-0.26%。

　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo):1)14年存貨較期初增5.2%至8.77億,存貨/收入為 29.6%,存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為2.5%,存貨周轉(zhuǎn)率2.24,近3年最低水平。15Q1存貨較年初降7%至8.18億元。

　　2)14年應(yīng)收賬款較年初增7%至11.05億;15Q1應(yīng)收賬款降3.6%。

　　3)14年資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)144%至11095萬元,主要由于壞賬損失增加(壞賬損失9000萬元和存貨跌價(jià)損失2095萬元)。15Q1為461萬元,主要由于壞賬準(zhǔn)備減少。

　　4)14年?duì)I業(yè)外收入同比增87%至2967萬元,其中政府補(bǔ)助和罰沒收入分別為1690萬和719萬元。15Q1減少53%,主要為政府補(bǔ)助減少。

　　5)14年投資收益增55%至2780萬,15Q1增37%至881萬元。

　　6)14年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增166%至1.46億元,主要由于支付職工薪酬、稅費(fèi)等下降;15Q1繼續(xù)改善至2.96億元。

　　國(guó)際館優(yōu)勢(shì)明顯,非公開發(fā)行有望重啟。

　　公司從13年開始在南方成熟區(qū)打造國(guó)際館模式,重新組合產(chǎn)品品類,大力推廣國(guó)際館(一般5個(gè)以上品牌,260 ㎡)和名品店(一般3個(gè)以上品牌,120 ㎡)。13年開設(shè)國(guó)際館和名品館81家,14年公司將國(guó)際館和名品館合并為國(guó)際館,共182家,新增101家。目前國(guó)際館店效在300萬左右。國(guó)際館在店面形象、體驗(yàn)、服務(wù)等方面較同行品牌領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯,在行業(yè)低迷期實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額擠占。

　　公司曾于14.5.20公告非公開發(fā)行預(yù)案,類似于股權(quán)激勵(lì)模式,發(fā)行3000萬股,公司自行認(rèn)購900萬股、匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購2100萬股,發(fā)行價(jià)13.39元,募集4.2億,3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃2.8億元中,擬由外部投資人認(rèn)購和公司部分董事、高管、業(yè)務(wù)骨干和部分優(yōu)秀經(jīng)銷商各認(rèn)購一半。此次定增類似于股權(quán)激勵(lì)模式,使得高管、加盟商和公司成為利益共同體,同時(shí)有助提振資本市場(chǎng)信心,募集資金用于開設(shè)國(guó)際館,并且未來在國(guó)際館運(yùn)作良好的基礎(chǔ)上以其作為線下體驗(yàn)店,實(shí)施O2O 戰(zhàn)略,進(jìn)而利用大數(shù)據(jù)加強(qiáng)對(duì)終端的掌控、改造供應(yīng)鏈體系。該計(jì)劃于10.25變更為實(shí)施員工持股計(jì)劃,原定增計(jì)劃員工股票鎖定3年,此次員工持股計(jì)劃鎖定1年,14.12.13公司公告員工持股計(jì)劃已完成購買,累計(jì)購買數(shù)量1662.5萬股,占比4.15%,鎖定期1年。我們判斷,在國(guó)際館已形成較好示范效應(yīng)的情況下,不排除公司非公開發(fā)行有望重啟。

　　領(lǐng)先于走出低谷,15年將迎來拐點(diǎn),買入評(píng)級(jí)。

　　從14Q4和15Q1收入增長(zhǎng)來看,14Q2、Q3改善趨勢(shì)得以延續(xù),業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)基本得到確認(rèn)。我們判斷:(1)15年仍將注重面積提升,國(guó)際館和名品館新增100-200家;(2)電商方面公司規(guī)劃增長(zhǎng)30-50%;(3)直營(yíng)化在初期由于直營(yíng)占比提升的結(jié)構(gòu)變化帶來毛利率提升,但后期受終端打折影響更為明顯、毛利率波動(dòng)更大;(4)租金下降,控費(fèi)仍有空間。

　　總體來說,男鞋行業(yè)是服裝子行業(yè)中較晚開始調(diào)整的,奧康通過直營(yíng)化、開設(shè)國(guó)際館等措施率先走出低谷,未來有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額擠占、行業(yè)集中度提升。給予15-17年EPS 至0.87、1.02、1.2元, 買入評(píng)級(jí),第一目標(biāo)市值150億。

　　公司1.22公告以自有資金1.98億參股溫州民商銀行,持股9.9%,溫州民商銀行已于3月26日正式對(duì)外營(yíng)業(yè)。(中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： )