【網-品牌觀察】公司定位于中高端時尚女鞋市場，采用全產業鏈縱向一體化的運營模式，構建不同風格的多品牌組合，“KISSCAT”作為創始品牌，已在市場上具備較高知名度，近幾年公司相繼推出“ZsaZsaZsu”、“tigrisso”和“KissKitty”三個自有品牌，并代理西班牙“Patricia”品牌。截至15年中期，公司已在全國布局2148個營銷網點，其中直營店1436間，核心銷售區集中于華北及華東。

　　中高檔發展趨勢下，龍頭企業先發優勢顯著。

       1)女鞋消費特征及生產成本的固性促使國內品牌聚集中高端定位;而鞋履直接體驗環節對于消費決策的關鍵性決定了中高檔鞋履品牌扎根于百貨商場的渠道發展模式難以改變，由此，渠道壁壘及產品同質化導致行業強者恒強，形成寡頭壟斷格局。

       2)消費市場整體降溫的背景下，行業常規渠道擴充方式面臨調整，在此輪品牌淘汰出清的過程中，國內女鞋市場集中度趨于提升，資源逐步向擁有多品牌和完整產業鏈的龍頭企業集中。

      3)對于鞋企而言，雖然短期內商場受困于電商野蠻擴張后分流客源而稀釋效益，但實體渠道的長期價值并不會因線上的發展而被逐漸取代。然而，網絡銷售及分享平臺的出現對于女鞋行業的根本影響，實質在于帶動了整個市場時尚需求的提升以及相應對于貨品更新提速的要求;同時網絡提供的更低成本、更大產品覆蓋范圍的價格比較也強化了消費者對于貨品性價比的訴求。未來實體體驗與網絡促銷并進，預計將為發展趨勢。

      4)企業多品牌格局旨在滿足女鞋消費多樣化、細分化的需求，因此長期而言，無論是自建還是外購搭建品牌池或擴充產品線，增長驅動都將向內生性的品牌體系豐富逐漸轉移。

　　公司積極推進多品牌運營及多渠道布局，鞏固競爭優勢。預計未來業績增長一方面源于募投資金支持下的店鋪規模擴張，以及結構升級帶動的單店效益等內生指標提升。另一方面，公司較高的自產比例支撐產品結構優化，在多年設計研發經驗的基礎上，通過打造數字化研發體系，在提高現有產能生產效率的同時，縮短新產品開發周期，不斷豐富產品類別，提升綜合附加值。

　　我們預計2015-17年實現歸屬于母公司凈利潤分別為1.01、1.11、1.24億元，同降15.58%、同增9.41%、同增11.70%，對應EPS(按發行后總股本計)分別0.36、0.40、0.44元。選取目前與公司業務較為接近的女裝企業進行市盈率比較，同時參考海外同類龍頭企業在基于資本并購的成熟商業模式下，整體估值中樞提升的趨勢，給予公司2016年30-40倍市盈率，對應上市后價值區間11.89-15.85元。

　　風險提示。新產品開發不達預期，國內需求繼續惡化，行業運營成本持續攀升，行業競爭加劇等。(網-最權威最專業的鞋業資訊中心。)