【-品牌動態】商貿(中國)股份有限公司(以下簡稱哈森股份)于6月7日啟動招股，公司擬發行5,436萬股，占發行后總股本比例為 25.01% ，并擬在上海證券交易所掛牌上市。根據發行安排，初步詢價的日期為2016年6月13日至2016年6月14日 ，刊登發行公告的日期為2016年6月16日 ，申購日期為2016年6月17日。

　　據該公司招股書顯示，2012年-2014年，營業收入分別為 19.57億元、21.69億元、20.49億元;凈利潤分別為1.30億元、1.42億元、1.04億元。哈森股份表示，2014年度公司營業收入和凈利潤下降，系公司外銷銷售收入下降所致。

　　此外，哈森股份所處行業特點決定了應收賬款及存貨的金額較大，從而需要占用大量的流動資金，日常經營過程中需要大量的銀行貸款。因此，本次公開發行股票募集部分資金用于償還銀行貸款及補充流動性資金。

　　另據招股書顯示，公司2012年-2014年度資產負債率分別為68.17%、64.92%、56.00%。遠超同行業其他公司負債率。據中金在線報道，企業經營過程中，負債率是非常重要的財務指標，也是衡量企業經營是否正常的關鍵數據。而由于資產負債率過高被否的案例，在企業IPO的路上其實也屢見不鮮。

　　營收凈利雙降

　　據哈森股份招股書顯示，公司2012年——2014年營業收入分別為 19.57億元、21.69億元、20.49億元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.30億元、1.42億元、1.04億元。

　　哈森股份表示，報告期內，公司內銷收入和銷售量迅速增長，市場占有率不斷提高，從而導致2013年度營業收入和凈利潤分別比2012年度增長 10.88%和12.21%。2014年度公司營業收入和凈利潤比2013年度有所下降，降幅分別為-5.55%和-26.96%，系公司外銷銷售收入下降所致。

　　據了解，哈森股份外銷主要以北美市場為主。招股書數據顯示，2012年-2014年，哈森股份外銷收入總額分別為5.34億元、4.94億元、3.39億元。其中，北美地區收入分別為5.34億元、4.94億元、3.36億元。

　　哈森股份對此表示，歐盟因對中國及越南的出口鞋類產品實行反傾銷后，歐盟鞋類產品零售價格不斷攀升，受通貨膨脹等多種因素的連鎖反應，歐盟的消費能力有所減緩。世界經濟增速的放緩和不景氣導致國際貿易保護加劇和貿易爭端增多。

　　同時，歐盟人口明顯下降，歐盟的鞋類消費將會減少。

　　雖然美國的人均鞋類消費量很大，但其增長速度已經放慢，年增長率大約只有 1%。次貸危機爆發以來，美國消費指數一度出現下滑，此外，人口老齡化和出生率負增長，也是導致美國鞋業消費增長緩慢的直接原因。

　　老年人與一些年輕時尚人士由于觀念不同，從而使美國鞋業的消費出現了明顯的不平衡現象。

　　募資還貸

　　哈森股份在招股書中表示，公司所處行業特點決定了應收賬款及存貨的金額較大，公司銷售以直營店為主，分布在全國各地的直營店需要充足的備貨，從而需要占用大量的流動資金。

　　報告期內公司存貨占流動資產的比例均在 60%以上，應收賬款及存貨合計占流動資產的比例均在 80%左右，報告期內，公司存貨周轉率分別為1.63、1.49、1.33，雖然與同行業可比上市公司差別不大，但仍處于較低水平，因此行業特點決定了公司對流動資金的需求較高。

　　另外，公司經營規模的擴大對營運資金提出了更高的要求，報告期內公司的營運資金分別為：20,449.98 萬元、28,974.99 萬元和 35,360.08 萬元，增長率分別為 41.69%和 22.04%，未來隨著公司經營規模的進一步擴大，募集資金投資項目實施后公司營業收入的擴大，對存貨、應收賬款等流動資產占用資金隨之增加。

　　綜上，受公司所處行業特點及經營模式影響，公司未來發展需要增加流動資金。

　　公司日常經營過程中需要大量的銀行貸款，截至 2014 年末，公司短期借款余額為 20,950.08 萬元，占公司負債總額的 29.78%。2012 年度、2013 年度和 2014年度，公司財務費用分別為 2,887.38 萬元、2,398.28 萬元和 1,873.05 萬元，占當期利潤總額的比例分別為 16.56%、12.47%和 13.10%，一定程度上影響了盈利能力。

　　因此，哈森股份表示，本次公開發行股票募集部分資金用于償還銀行貸款及補充流動性資金，將有利于降低公司財務費用，提升盈利水平。

　　招股書顯示，此次哈森股份募集資金投向除用于營銷網絡建設項目、皮鞋生產擴建項目、信息化建設項目外，剩余資金均用于償還銀行貸款及補充流動資金。

　　資產負債率超同行

　　據招股書顯示，公司2012年-2014年度資產負債率分別為68.17%、64.92%、56.00%。招股書顯示，同行業其他公司，2012年-2014年負債率為21.11%、23.47%、22.79%;達芙妮負債率為30.73%、32.89%、31.43%;千百度負債率為24.56%、22.13%、32.72%;負債率為29.23%、22.16%、17.92%;星期六(002291,股吧)負債率為39.16%、42.41%、40.51%。

　　數據可見，哈森股份的資產負債率遠高于同行業其他公司。

　　哈森股份表示，報告期內，公司流動比率和速動比率均較低，主要是因為報告期內公司處于迅速發展擴張階段，銷售網點的增加和所需存貨量的大幅上漲都需要龐大的資金支持，因此公司充分利用財務杠桿，增加外部融資以緩解資金壓力。

　　此外，公司報告期內合并資產負債率高于可比同行業上市公司，這是公司現階段高速發展的必然結果，但公司主營業務盈利能力較強，實際負債風險不大，如果公司能成功發行上市，則資產負債率將大幅降低。

　　同行業上市公司由于上市成功后大幅提高了所有者權益，因此資產負債率普遍較低。

　　據報道，企業經營過程中，負債率是非常重要的財務指標，也是衡量企業經營是否正常的關鍵數據。一般行業企業的正常負債率在30%-50%，部分行業可以放寬在60%左右，而70%的負債率被普遍認為的警戒線。

　　而由于資產負債率過高被否的案例，在企業IPO的路上其實也屢見不鮮。如夢娜襪業公開資料顯示，2009年資產負債率59.73%，雖然其從2007年的79.37%一路降低，但上市夢想仍然破滅。

　　低價受讓股權利益捆綁?

　　哈森股份前身哈森有限成立于2006年8月，在2011年7月增資之前，公司是由陳氏家族8人100%控股。而就算是經過兩輪增資和一輪股權轉讓，陳氏家族的持股比例還是占據絕對控制力。但GRANADILLA LIMITED(下稱GRANADILLA)公司卻成為了例外。

　　資料顯示，GRANADILLA于2009年7月在香港成立，法定股本為52萬美元。控股股東為LIU FANG JUNG(劉芳榮)。而LIU FANG JUNG同時還100%控股著富蘭德林咨詢(上海)有限公司(下稱“富蘭德林咨詢”)。

　　富蘭德林咨詢的工商信息顯示，該公司的法人代表名為劉芳榮。而這兩個名字也不是第一次出現在A股市場。

　　早在2007年8月中小板上市公司漢鐘精機(002158,股吧)中，富蘭德林咨詢便已現身，此后，2010年8月中小板上市的金利科技(002464,股吧)、2010年12月上市的寶馨科技(002514,股吧)、2011年9月創業板上市的新萊股份、2012年4月滬市主板上市的怡球資源(601388,股吧)、2014年1月創業板上市的鼎捷軟件(300378,股吧)等公司股東名單中均有富蘭德林咨詢的名字出現。

　　而這幾項投資的共同特點就是富蘭德林與上市公司本身并沒有任何的業務往來，與股東之間亦沒有密切關系，但入股的價格卻又非常便宜。

　　2011年5月1日，哈森有限董事會作出決議，同意香港欣榮、GRANADILLA、昆山珍實投資、昆山華夏投資、昆山嘉德投資和昆山坦伯頓投資6名新投資者對哈森有限增資。除了GRANADILLA，其余公司都是哈森有限股權激勵的平臺。

　　根據約定，6家新增法人股東向哈森有限增資167.01萬美元，增資后哈森有限注冊資本為2338.70萬美元。最后，上述股東已向公司投入美元或等值人民幣貨幣資本共計250.5458 萬美元，其中167.01萬美元計入注冊資本，83.5358萬美元計入資本公積金。

　　最終，GRANADILLA以貨幣出資約35.08萬美元。如果按照2011年12月改制后的股本計算，GRANADILLA持有的163萬股，約占1%的股份粗略計算，考慮到2011年的匯率因素，投資成本約為1.36股/元。

　　富蘭德林咨詢在數家公司沖刺A股過程中，充當其內地上市輔導顧問。而擬上市公司投桃報李，低價向富蘭德林咨詢受讓股權將其綁定為共同利益體，使其能夠全力協助公司完成內地上市事宜。一條以顧問公司形式突擊入股的造富模式重現A股。(中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心)