【-品牌動態】公司2016年上半年營業收入和凈利潤分別同比下降1.51%和3.06%，扣非后凈利潤同比下降2.50%，其中第二季度單季公司營業收入和凈利潤分別同比下降9.13%和9.61%，業績增速環比有明顯下滑。

　　獨立店(專賣店)和團購訂單減少導致銷售收入下滑，線下零售端仍面臨壓力。分渠道來看，上半年公司直營收入同比增長1.02%，收入占比達到68.72%，其中團購及網購、商場渠道收入分別同比增長7.96%和7.62%，獨立店收入下降1.96%;經銷收入同比增長2.05%;國內生產成本優勢下降導致外貿OEM收入同比大幅減少78.21%。線上銷售同比上升41.44%，保持快速增長。

　　、康龍與紅火鳥銷售分別同比增長-5.77%、4.26%和25.90%。

　　受益于終端合理的促銷與成本控制，上半年公司綜合毛利率同比上升2.40pct。期間費用率同比上升1.28pct，其中廣告費用減少使得銷售費用率同比下降0.58pct，管理費用率同比上升1.70pct，主要是薪酬支出和折舊攤銷增加所致。上半年經營活動凈現金流同比減少75.53%，主要因為銷售回款減少、支付供應商貨款以及薪酬支出的增加，半年末公司存貨較年初減少2.24%，應收賬款較年初減少26.13%。

　　持續優化渠道結構，線上線下逐步融合。上半年公司直營與經銷分別凈增門店116家與-10家，其中集合店凈增145家，達到553家，單品店凈關187家，達到2465家。渠道布局同時在街店、購物中心和百貨展開，公司計劃下半年加速奧特萊斯渠道建設，同時合理管控線上線下共享產品價格，整合促銷活動，避免相互沖擊，實現線上線下融合發展。

　　我們預計隨著集合店模式的逐步成熟以及線上銷售的快速增長，公司直營占比將繼續提升，帶動終端掌控能力的加強與毛利率的改善。另一方面，與斯凱奇的合作放量從下半年開始也值得期待和跟蹤。

　　財務預測與投資建議

　　根據中報，我們下調公司未來3年收入預測，預計公司2016-2018年每股收益分別為0.95元、1.08元與1.22元(原預測2016-2018年每股收益分別為1.06元、1.20元與1.37元)，參考可比公司平均估值，給予公司2016年24倍PE，對應目標價22.80元，下調公司評級至“增持”。

　　風險提示：斯凱奇發展速度低于預期，國際館推進速度低于預期的風險。(-全球專業的中文鞋類加盟門戶網站)