Inditex SA印地紡集團主席兼首席執(zhí)行Pablo Isla昨天出席米蘭Corso Vittorio Emanuele的Zara全球旗艦店重開儀式時，表示目前在西班牙、法國、意大利、英國、美國、墨西哥和中國等25個Zara市場采用的集成庫存管理系統(tǒng)將于兩年內(nèi)延伸至所有設有實體業(yè)務的國家和地區(qū)，利用RFID(射頻識別技術(shù))讓門店存貨能夠履行網(wǎng)上訂單。

　　該集團擁有Bershka、Pull&Bear、Oysho和Zara Home在內(nèi)的八個品牌，目前合共7,448間門店牌覆蓋了96個市場，當中49個已開展在線業(yè)務，這些市場2017年的電子商務有41%的增長。

　　全球線上擴張大計并未能提振投資者信心，由于一周內(nèi)連續(xù)被兩家大行下調(diào)目標價，Inditex SA(ITX.MC)連跌七個交易日，5日周三早盤低見24.91歐元，迫近23歐元的12個月低位，自8月27日以來更已累計下挫13.5%，單單上周便錄得9.6%的累計跌幅，是過去七年表現(xiàn)最差的一周。

　　Credit Suisse Group AG瑞信最近的研究報告特別針對Zara的電商業(yè)務。分析師Simon Irwin認為實體門店的較佳體驗仍然是Zara的“寶藏”，而線上業(yè)務卻未能發(fā)揮該全球快時尚鼻祖的最大優(yōu)勢，在向網(wǎng)購轉(zhuǎn)型的過程中更曝露了產(chǎn)品質(zhì)量和在線服務等方方面面的不少問題。

　　他指出在Trustpilot和Sitejabber等在線業(yè)務評價平臺上，Zara獲得的評價不但糟糕，更不斷惡化。根據(jù)無時尚中文網(wǎng)觀察，Zara在Trustpilot網(wǎng)站獲得的909條評價只有一星的綜合評分(最高為五星)，大部分評價批評Zara的客戶服務、退貨/退款服務和產(chǎn)品質(zhì)量。Sitejabber的綜合評分雖有2.5星，但用戶反映的問題與Trustpilot大致相同，很多不少評論都用上“糟透”、“不會再光顧”等字眼。

　　2017財年線上銷售占Inditex SA印地紡集團一成收入，甚至不及主要競爭對手Hennes&Mauritz AB(HMb.ST)接近12%的占比。在7月的年度股東大會上，Pablo Isla再次強調(diào)線下線上整合的模式是Inditex SA印地紡集團持續(xù)增長的“戰(zhàn)略基石”，過去五年該模式為集團收入和同店銷售創(chuàng)造59%和36%的增長。

　　西班牙銀行Banco de Sabadell SA分析師Nicolas Fernandez認為Pablo Isla周二宣布的最新決策有積極效果，“意味著集團針對其他在線平臺的競爭邁出了清晰的一步。”

　　Simon Irwin則指出雖然電商業(yè)務已成為增長主要推動力，也有助抵抗ASOS PLC(ASC.L)和 PLC(BOO.L)等純時尚電商的競爭，但對利潤率不利，他相信本財年該集團的在線銷售占比將維持在10%的水平，而EBIT利潤率則會連續(xù)第六年錄得跌幅。

　　瑞信的Simon Irwin把Inditex SA(ITX.MC)的目標價從25歐元稍降至24歐元，維持“跑輸大市”的評級。上周三Morgan Stanley摩根士丹利更將目標價大幅調(diào)降幾乎兩成，從26歐元下調(diào)到21歐元，為市場最低目標價，且首次對該股給出“低于平均水平(underweight)”的評級。

　　該行分析師Geoff Ruddell和Amy Curry在長達37頁的研究報告中，指出“印地紡仍然是世界一流零售商，但過去幾年的投資仍未能在綜合預期或市盈率中反映。”2017年該集團的資本開支約18億歐元，過去五年總開支逾77億歐元，其中20%、即15億歐元用于科技和物流升級。

　　他們肯定了Inditex SA印地紡集團2001年上市以來全球擴張的長期精彩表現(xiàn)，但指出隨著業(yè)務成熟財務表現(xiàn)開始變得“普通”，新增面積對銷售增長的貢獻將會減弱，電商投資使利潤率持續(xù)倒退，盈利能力對匯率浮動越來越敏感，分析師稱表示“已經(jīng)不能再忽視該公司所面對日益增加的壓力”。

　　根據(jù)摩根士丹利，Inditex SA印地紡集團的市盈率達22.9x，遠高于Hennes&Mauritz AB的15.7x和Primark母公司Associated British Foods PLC(ABF.L)的16.3x。

　　在FactSet跟蹤的32個評級中，21名分析師給予Inditex SA(ITX.MC)“買入”或“高于平均”的評級，另外六個評級為“持有”，建議“出售”或認為“低于平均”的評級有五個，目標價均值為30歐元。而彭博統(tǒng)計的平均目標價從今年初的35歐元下降至8月的31.1歐元。Inditex SA(ITX.MC)周三收報25.13美元，全日跌幅收窄至0.48%。

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