業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，商務(wù)休閑男裝自 2016 年底復(fù)蘇以來(lái)，整體內(nèi)生成長(zhǎng)力有所提升，低效門(mén)店閉店接近尾聲，庫(kù)存壓力有所緩解。特別是2018年二季度以來(lái)，我國(guó)整體社會(huì)消費(fèi)增速有所放緩，從中報(bào)來(lái)看表現(xiàn)為收入增速一季度增速高于二季度。但從各子板塊具體公司進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)品牌仍然表現(xiàn)出了優(yōu)于行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。展望三季度，預(yù)計(jì)7-8 月優(yōu)質(zhì)公司同店表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平，且從已經(jīng)披露中報(bào)的公司來(lái)看，優(yōu)質(zhì)品牌對(duì)下半年銷售持較為樂(lè)觀態(tài)度，備貨積極。而經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，優(yōu)質(zhì)的品牌服飾企業(yè)已實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)品端、品牌運(yùn)營(yíng)策略及渠道布局上競(jìng)爭(zhēng)力的質(zhì)變。

　　就整體而言，男裝行業(yè)仍處于低迷行情，部分品牌還未找到成功轉(zhuǎn)型方向，盈利能力較弱。

　　海瀾之家

　　海瀾之家上半年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 100.14 億元，同比增長(zhǎng) 8.23%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 27.35 億元，同比增長(zhǎng) 10.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 20.66 億元，同比增長(zhǎng) 10.20%。

　　報(bào)告期，海瀾之家新開(kāi)店門(mén)店 475 家，關(guān)店 170 家，凈增 305 家。截止 2018 年 6 月末，公司門(mén)店總數(shù) 6097 家，其中“海瀾之家”品牌 4694 家(含海外店 11 家)，“愛(ài)居兔”品牌 1158 家，其他品牌 245 家。

　　海瀾之家解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因在于面對(duì)消費(fèi)增速放緩、全球化競(jìng)爭(zhēng)加劇、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)及新型消費(fèi)渠道的多維度競(jìng)爭(zhēng)壓力，公司緊緊圍繞打造生活消費(fèi)類多品牌管理平臺(tái)的戰(zhàn)略目標(biāo)，繼續(xù)以消費(fèi)者需求為導(dǎo)向，以服裝產(chǎn)業(yè)為核心，以信息技術(shù)為支撐，加快推進(jìn)多品牌、多品類、管理型平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從 2017 年海瀾之家的整體數(shù)據(jù)反映，其門(mén)店遍布全國(guó) 31 個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)，覆蓋 80%以上的縣、市，凈開(kāi)店約 2/3 為百貨/購(gòu)物中心，開(kāi)店速度沒(méi)有明顯變緩，開(kāi)店目標(biāo)性也很明確。目前海瀾之家在一、二線城市百貨/購(gòu)物中心布局較為完善，但在三線及以下城市購(gòu)物中心仍有較大的開(kāi)店空間。

　　銀河證券分析師李昂介紹，海瀾之家的主品牌海瀾之家 2014-17 年 CAGR 為 13.38%，主品牌的穩(wěn)定增長(zhǎng)為公司帶來(lái)充裕的現(xiàn)金流用以培育/吸收新品牌。公司培育多個(gè)子品牌：包括愛(ài)居兔、HLA Jeans、AEX、OVV 等，自 2017年三季度以來(lái)投資本土快時(shí)尚品牌 UR(Urban Revivo)10%股權(quán)及本土高端嬰童品牌英氏 44%股權(quán)。海瀾之家產(chǎn)品品類除覆蓋大眾男裝外，還包括女裝、商務(wù)裝、童裝、輕奢男女裝、家居館等。女裝品牌“愛(ài)居兔”在剝離原有運(yùn)動(dòng)裝、男裝品類后，處于快速增長(zhǎng)(14-17 年 CAGR43.47%)階段，旗下多個(gè)年輕品牌具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　九牧王

　　今年上半年，九牧王營(yíng)業(yè)收入達(dá)12.6億元，同比增長(zhǎng)10.68%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.63億元，同比增長(zhǎng)17.1%。基本每股收益0.46元。公司最新分配方案為不分配不轉(zhuǎn)增。

　　九牧王解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因主要系：①公司持續(xù)進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整，主品牌九牧王的店效及單店平均面積得到持續(xù)改善;②子品牌FUN業(yè)績(jī)保持顯著增長(zhǎng)。但2018年第二季度較2018年第一季度各項(xiàng)指標(biāo)的增速均略有下降，一方面是受零售行業(yè)整體增速放緩的影響，另一方面是因?yàn)楣�司持續(xù)進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，關(guān)閉整改低效店、虧損店，但新開(kāi)店進(jìn)度未能達(dá)預(yù)期。

　　分品牌來(lái)看，上半年九牧王品牌收入同比增長(zhǎng) 5.46%，毛利率同比提升 0.22pct，線下渠道仍在調(diào)整優(yōu)化，凈關(guān)店 92 家(直營(yíng) 31 家，加盟 61 家);FUN 品牌得益于終端拓展和產(chǎn)品升級(jí)，收入同比增長(zhǎng) 77.09%，毛利率提升 0.38pct，凈增門(mén)店 32 家(直營(yíng) 15 家，加盟 17 家);2018 年韓國(guó)設(shè)計(jì)師潮牌 NASTYPALM 逐步替換 J1 品牌，在原有 J1 渠道及新增門(mén)店銷售，兩個(gè)品牌門(mén)店合計(jì) 28 家，實(shí)現(xiàn)收入1380.58 萬(wàn)元。高端褲品牌 VIGANO 上半年凈開(kāi)店 2 家，4 月獲得的“ZIOZIA”品牌在國(guó)內(nèi)已擁有 135 家終端，受讓的 Beentrill 品牌下半年將開(kāi)設(shè)獨(dú)立店鋪。2017年全年公司線上銷售增長(zhǎng) 17.86%，銷售占比提升至 11.31%。

　　東方證券分析師施紅梅認(rèn)為，中報(bào)顯示九牧王整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健。上半年公司綜合毛利率提升 0.28pct，期間費(fèi)用率下降 1.38pct，其中銷售費(fèi)用率下降 2.10pct，管理費(fèi)用率上升 0.96pct;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng) 11.61%，半年末公司應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng) 5.24%，存貨較年初減少 15.75%，二季度毛利率同比小幅下降預(yù)計(jì)與電商收入比重提升有關(guān)。

　　施紅梅判斷，未來(lái)九牧王在主業(yè)方面將繼續(xù)推進(jìn)終端零售轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化門(mén)店運(yùn)營(yíng)與單店盈利能力，主品牌預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，F(xiàn)UN 等新品牌的快速增長(zhǎng)有望成為新的看點(diǎn)之一。

　　今年上半年，七匹狼實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.59億元，同比增長(zhǎng)13.83%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)10.49%。扣除非經(jīng)常性損益之后，七匹狼歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，同比減少6.15%。

　　七匹狼預(yù)計(jì)，公司2018年1-9月凈利潤(rùn)為1.95億元～2.24億元，上年同期為1.95億元，同比變動(dòng)0%～15%。公司表示，做出上述預(yù)測(cè)，是基于以下原因：根據(jù)訂單及銷售情況,預(yù)計(jì)2018年1-9月銷售收入較去年同期有所增長(zhǎng)。

　　財(cái)報(bào)顯示，上半年七匹狼綜合毛利率同比提升 1.85pct(針紡等低毛利產(chǎn)品收入比重下降、主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定上升)，期間費(fèi)用率同比大幅上升 5.80pct，其中銷售費(fèi)用率同比上升 2.17pct(主要是 Karl Lagerfeld 等新品牌投入增加，包括部分一次性費(fèi)用)，管理費(fèi)用率減少 0.22pct，存款利息收入減少使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升 3.87pct。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為凈流出狀態(tài)，主要是由于支付前期票據(jù)、稅金及預(yù)付貨款的增加;應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 48.33%;存貨同比增長(zhǎng) 11.69%。上半年公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì) 0.55 億元，同比減少29.23%，其中計(jì)提存貨減值損失 0.48 億元，同比減少 36.38%。

　　施紅梅認(rèn)為，隨著線下復(fù)蘇仍在持續(xù)，七匹狼的線上增速的放緩值得重點(diǎn)關(guān)注。預(yù)計(jì)七匹狼上半年線上線下的收入增長(zhǎng)均在 10%+，線下的增長(zhǎng)主要來(lái)自于同店。七匹狼線上收入占比 40%左右，線上收入增速的放緩需要在下半年重點(diǎn)關(guān)注。

　　在施紅梅看來(lái)，七匹狼目前 50 億左右的總市值，包含 38 億左右類現(xiàn)金資產(chǎn)(賬面現(xiàn)金+理財(cái)產(chǎn)品)，同時(shí)還有不少潛在升值的商鋪資產(chǎn)，市值安全邊際很高。但未來(lái)股價(jià)的彈性更多來(lái)自于主品牌的增長(zhǎng)節(jié)奏和新品牌的減虧乃至逐步貢獻(xiàn)盈利。

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