04月18日訊，FILA品牌營收的快速增長是近年來公司業績增長的重要驅動因素，在2018年其占公司的營收比例已經達到35%左右。截止2018年末，FILA品牌的門店數量為1652家，這其中包括新推出的子系列FILAKids和FILAFusion。但是與同檔次的國際運動品牌相比，FILA品牌的渠道數量仍然有相當可觀的渠道成長空間。同時我國一二線城市的商業綜合體數量仍然在不斷增加，也為FILA品牌開店帶來了空間。因此我們認為FILA品牌在19/20年的高增長仍然將繼續。同時FILA品牌在2018年的新增門店主要在下半年開設，這些新增門店對于營收增長的貢獻將主要體現在2019年。

　　收購AmerSports帶來眾多頭部戶外品牌，將受益于戶外行業復蘇

　　我國戶外行業自2014年開始進入調整期，但是我們認為戶外行業的調整期已經接近尾聲。因為1)2018年戶外渠道的關店數量已經明顯放緩;2)戶外行業在過去兩年渠道存貨水平有所下降;3)頭部品牌的市占率明顯提升，中小品牌開始逐步退出;通過收購AmerSports，得到了眾多戶外子行業中的頭部品牌資源，安踏將能夠通過這些頭部戶外品牌從戶外鞋幸檔母此罩惺芤妗?

　　預測19-21年EPS為2.04元/2.45元/2.93元人民幣

　　我們認為公司作為國內唯一擁有多品牌運營能力的運動服飾上市公司，通過收購AmerSports可以進入戶外市場，帶來了更大的成長空間，公司的估值中樞將會提升。我們認為公司股票的合理價值為65.8元港幣，對應20年P/E為23.0x，較公司在18年的估值中樞上升2.0x，買入評級。

　　風險提示

　　FILA收入增速不及預期的風險;對于AmerSports的整合不及預期的風險;運動服飾行業景氣度下行的風險;