Q1公共衛(wèi)生事件影響有限。①零售增速方面，2020Q1(01368)主品牌零售流水20-25%下滑，整體公共衛(wèi)生事件影響較為有限。②終端存貨周轉(zhuǎn)放緩，2020Q1庫存周轉(zhuǎn)較前兩年4個月左右水平提升至約5.5個月，仍可控。③折扣率環(huán)比下降，2020Q1公司產(chǎn)品折扣率65折至7折左右，較2019年底75折至8折下降，因受春節(jié)促銷及公共衛(wèi)生事件影響。終端折扣表現(xiàn)略高于預(yù)期。

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公共衛(wèi)生事件對全年業(yè)績產(chǎn)生一定影響，仍可控。①收入方面，受公共衛(wèi)生事件影響，全年主品牌收入預(yù)計高單位數(shù)下跌。②毛利率方面，因部分庫存降價處理影響，預(yù)計整體毛利率出現(xiàn)2pct以上下滑。③新品牌方面，受公共衛(wèi)生事件影響，收購品牌因大部分業(yè)務(wù)在海外，收入將有所下滑，并伴有經(jīng)營虧損。合資公司下的兩個品牌將在下半年開店，因開店支出預(yù)計虧損為人民幣3000-4000萬元。全年來看，整體影響可控。

展望：公司轉(zhuǎn)型成效顯著，看好體育賽道品牌矩陣長期發(fā)展

（1）2019年主品牌穩(wěn)健，盈利略超預(yù)期。公司主品牌產(chǎn)品持續(xù)升級疊加新品牌增量，2019年營收增長達28.2%，維持較高增速。其中特步主品牌2019年收入增20.7%，發(fā)展迅速。因包含政府補貼、賣地收入等的其他收入提升，盈利略超預(yù)期，扣除1億元收購費用影響后，經(jīng)營利潤、歸母凈利潤增速分別達27.8%、26%，維持高速增長。

（2）運動用品市場高速增長。2014年運動人群快速增長疊加政府政策支持，國內(nèi)體育運動行業(yè)開始快速增長，2017以來的高端體育運動休閑競爭空缺導(dǎo)致高端運動行業(yè)往往增速更快，2019年內(nèi)地體育用品市場行業(yè)規(guī)模達3170億元，同比增長17%，維持高增長。

（3）公司轉(zhuǎn)型成效顯著，看好公司品牌矩陣長期發(fā)展。

①聚焦跑步產(chǎn)品。公司通過2015年以來三年戰(zhàn)略改革，產(chǎn)品更專注“跑步類產(chǎn)品”，跑步產(chǎn)品優(yōu)勢領(lǐng)先。

②渠道運營更扁平化，門店運營效率提升。2018年以來門店數(shù)觸底反彈，門店面積、店效、提升明顯，2019年平均月店效為14-15萬；發(fā)力線上，打通O2O，持續(xù)進行線上轉(zhuǎn)型，推動產(chǎn)品線上線下同款同價，2019年線上仍維持高成長，營收占比超過20%。

③設(shè)立多品牌戰(zhàn)略，布局高端、運動休閑品牌打造新增長點。公司2019年開啟多品牌戰(zhàn)略后，目前已覆蓋大眾運動、時尚運動、專業(yè)運動三大領(lǐng)域，包括高端跑鞋、戶外運動、中高端網(wǎng)球時尚、帆布鞋等多個細分領(lǐng)域。合作的兩個品牌Saucony/Merrell預(yù)計2020年共開30-50家店，預(yù)計月店效18-20萬，2022年有望實現(xiàn)扭虧。收購品牌Palladium/K-Swiss預(yù)計公共衛(wèi)生事件過后生意好轉(zhuǎn)，重心將轉(zhuǎn)移至亞太區(qū)。