【中國鞋網-財務管理】美聯儲主席伯南克近日剛透露逐步退出量化寬松政策的意思，全球新興市場就遭遇了沖擊，泰國、菲律賓、印尼等股市一度暴跌，中國A股亦是如此，且國內銀行間市場流動性突然緊張，隔夜拆借利率暴漲。這被市場認為可能會重演1997年亞洲金融危機的一幕。

　　美國金融政策的波動對全球資本流動會產生巨大的影響力，很多時候會沖擊那些經濟脆弱的國家。想要解釋這一現象，要從布雷頓森林體系說起。

　　在布雷頓森林體系下，美國輸出通脹后，順差國仍然可以通過兌換黃金的方法迫使美國緊縮。當尼克松總統宣布美元與黃金脫鉤后，在后布雷頓森林體系時代，失去黃金兌換約束的美國，可以不受限制地利用貨幣政策和財政政策保證國內平衡，讓外部承擔這一失衡調節的壓力。

　　美國長期通過經常項目逆差輸出美元，然后通過輸出金融資產收回美元，導致了美國制造業外移(去工業化)和經濟的虛擬化。

　　美國經濟的虛擬化與美元支柱的虛擬化，導致美元流往境外的速度加快，規模也越來越大，這些資金要在全球尋找投機或投資機會，在各國間大規模流動，容易造成全球金融體系的動蕩。

　　而最終影響其流向的是美聯儲的貨幣政策，比如21世紀初幾年，美聯儲為了應對新經濟泡沫破滅和9·11沖擊，長時間保持很低的利率，刺激了本國消費的同時，也推動產業資本向中國等新興市場國家流動，成為中國崛起一個重要因素。

　　美聯儲的這種政策波動看是發展中國家能夠獲取廉價資本的機會，但是，更多的發展中國家是以出口導向來獲取資本，而他們高度依賴美國市場， 因此擁有了“貨幣原罪”，即如果這些國家經常項目長期逆差，就要靠借外債來彌補，這會導致其貨幣不斷貶值;但是，如果這些國家持續的經常項目順差，就會不斷積累外匯儲備，本幣承受升值壓力并吸引更多投機資本流入，使得國內流動性過剩，容易發生資產泡沫和通脹。

　　因此，美國需求的大幅波動也對這些國家產生不利影響。比如2008年，當美國陷入危機時，美國需求大幅減少以及資本大規模回流，給中國經濟造成嚴重打擊，出口突然下滑，資本開始外流。

　　現在，美聯儲結束量化寬松政策的信號導致的資本風險偏好降低，尤其是新興市場國家增長放緩，美元資產可能重新吸引大規模資本的回流。

　　這似乎要重演1997年的那一幕，美元對日本與德國馬克大幅升值后，出口導向的東南亞地區國家因本幣與美元掛鉤而遭到沖擊，經常項目惡化，資本外流，各國的外匯儲備不足以支付外債，導致貨幣暴跌，引發危機。

　　由于中國目前擁有高達3萬多億美元的外匯儲備以及實行資本項目管制，因此，一種主流觀點認為，當下中國不會重蹈東南亞國家的覆轍。

　　但是這種觀點沒有考慮到國內債務與資產價格過高的問題。鑒于中國制造成本提高沖擊出口，依賴投資的增長也在放緩，人民幣貶值預期加強刺激資本流出，會壓低資產價格并抬高利率，讓無處不在的債務更加危險。

　　因此，中國央行似乎有意維持人民幣匯率強勢，防止資本外流造成沖擊。比如去年中國出現罕見的大規模資本外流，人民幣貶值預期非常強烈，也不具有強勢的基礎，但央行通過不斷抬高人民幣中間價，維持人民幣匯率的強勢。這種為套利活動提供風險擔保的做法，在今年吸引了更多跨境套利資本的流入。

　　但是，人民幣跟隨美元強勢而強勢的同時，日元卻大幅貶值，兩面夾擊中國的出口。中國制造業成本不斷提高，匯率堅挺，相關國家貨幣貶值，大大地沖擊了中國出口。這會造成經常項目收入惡化，讓人民幣強勢失去基礎，反而會刺激并為資本外逃提供安全通道。因此，維持人民幣強勢是一種吃興奮劑的行為。

　　面對不可避免的資本外流，中國政府應該嚴格控制地方政府的債務，主動緊縮以去除經濟中過高的杠桿，這需要承受一定的經濟增速放緩，這需要勇氣和決心。

　　與此同時，推進制度改革，為中國民間資本提供繼續生長的空間和希望，畢竟，外流資本的主力不是什么熱錢，而是國內民間資本。(中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心)