我國匯率政策將邁出“謹慎一步”
“人民幣是否有升值壓力？”可謂是去年下半年中國最熱門的話題，時過境遷，在新的一年里，這一導火索已經逐漸燒到了“中國的匯率政策何時改革”的話題上來。并在近期有愈演愈烈之勢，甚至有傳聞說，國內有關部門要在下個月將人民幣匯率提高5%，這種傳聞并非空穴來風，假如今年上半年匯率政策將做出調整，那對宏觀經濟，乃至于瓊膠的現實價格行情有什么影響呢？這不得不引起投資的思考，我們認識為其直接的價格調節影響除了物價指數的調節功能外，最主要的是有貨幣政策的改變牽動的宏觀經濟內在的調整變動所引發的產業經濟鏈條的重新組合而產生的間接供求變動才是真正的癥結所在。
（一）國內貨幣政策的現實壓力
在相當長的歷史時期，由于經濟發展和社會條件的限制，人民幣的對外結算較長時間來施行單一釘住美元政策，這種匯率掛鉤存在潛在的高估或低估風險，尤其是對國內的外匯儲備影響不容置疑，而事實上在我國加入WTO后，經濟全球化發展的今天，人民幣在近幾年處于被低估地位中。大家知道，當一個國家的外匯儲備增長時，相伴而來的應該是，該國本幣在市場上的供應量的相應增加。但從近期中國央行出臺的統計資料顯示：外匯儲備折合人民幣從2003年10月的29980億元增加到31290億元；但相應的貨幣供給沒有取得相應的增加，只從4810億元增加到4867億元。貨幣供給不能取得同比例增加的原因是，國內信用因為外匯占款從28150億元降低到27390億元。按正常情況，外匯占款增加應該是增加貨幣供給量的。但由于去年下半年，中國的外匯占款的增加速度實在太快了，如果貨幣供給量也相應增加的話，勢必會導致通貨膨脹，物價上漲。但就我國現在的高失業率的情況下，為了社會穩定，物價猛增同樣是政府不愿意看到的。因此，只能采取另一措施，降低國內信用資金。但矛盾的是，在近幾年，我國實施的積極財政政策是一種典型的政府投資擴張行為，這種擴張資金啟動的就是政府投資控制的國內信用資金。如果用來投資建設的人民幣都被一些國際炒家持有的話，國家經濟怎么拉動？最終的損害是國內經濟增長的目的達不到，并會引發一系列的潛在風險。因此，動用多年來未使用的法寶，調整匯率政策就成為了當務之急，這樣防范上述風險的產生。
除去國內經濟現實需要貨幣升值壓力外，美國、日本等經濟發展國家在當前國內經濟發展不利的情況下，對我國匯率政策的不斷指責也是改變當前有關部門心態的重要原因。2003年美國貿易赤字達到4500億美元，占GDP的4.5%。由于美國經濟增長在全世界領先，國內需求旺盛，即使美元匯率大幅下跌也未能達到貿易逆差大幅縮減的目的。同期人民幣卻保持堅挺走勢（亞洲金融危機后不貶值的堅挺）并且國內出口拉動經濟增長不減。要求人民幣升值抑制國內出口，加大對中國的出口（第一大貿易伙伴），以“損人利己”的方法改善美國當前不利局面也就順便成為了轉移國內矛盾注意力的好方法之一。日本也大抵如此。
（二）有關的信息暗示
在2003年終，央行貨幣政策委員會召開的會議給了人們以想象空間，那就是強調進一步完善人民幣匯率形成機制的同時，提出保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。這或許就是給出了當前人們頗多猜測的直接信號和爭論的導火線，而使人們有理由相信這是2004年人民幣可能溫和升值的信號。
外圍暗示，一方面，美元將會在2004年中走弱至最低谷，為中國政府靈活地調整匯率創造了機會窗口，使其有機會擺脫美元掛鉤有口所借。另一方面，政府在調整匯率之前往往會給投資潑一些冷水。在過去的6個月中，中國政府已經通過了一些措施讓投資減速。就在前幾日，國務院就嚴控鋼鐵、水泥、電解鋁三大行業行政投資沖動出臺了一系列政策。這一切都是為貨幣升值掃清道路，因為不加以提前控制其風險不言而喻。
（三）匯率變動取向　　
因為中國近期出現了東南亞國家在亞洲金融危機前的癥狀：積極的財政政策、資本市場的逐漸開放、固定匯率制度。國際炒家大舉進入，步步為營，逼迫打破其中一元，同時他們也知道前兩元不可能打破。但若中國貿然調整人民幣匯率，可能會重蹈東南亞金融危機覆轍：人民幣升值后，國際游資抽出中國，人民幣大跌，金融危機浮現。因此，浮動匯率制是不可能的。雖然人民幣調整到公正的幣值將需要增值10%，但中國在朝著更為靈活的匯率機制的方向邁出的“謹慎的第一步”可能是：把人民幣兌美元的匯率提升2.5%。隨后可能從人民幣與美元直接掛鉤的做法，轉向盯住一攬子貨幣將是匯率政策的最終選擇的。當然現在的問題不是人民幣是否應該與美元脫鉤和升值幅度多大的問題，而是在什么時候和以什么方式脫鉤。綜合國內經濟發展的50多年的歷史及當前的整體環境看，目前可能是人民幣開始同美元脫鉤的較好時機；人民幣升值則是核心所在。
匯率政策變動對膠市的影響
假如真如外界猜測的一樣，實施人民幣升值變動，按照筆者上述，其實際上是進行對我國外匯儲備的消化，來變相增加國內貨幣供給，從而在保持國內貨幣供應總量理性增加的前提下，實現經濟發展中物價發展的協調。錢更值錢了，變得實在了，大家可以想象對于促使整體物價的回落將起到一定的力量，在一定程度上解決我國經濟高速發展中通貨膨脹和協調發展的不和諧關系，因此這種共睹后果將使膠價格上行動力減弱。現在我們就橡膠產業鏈的不同環節加以分析。
（一）制造業的影響
2004年是我國汽車產業實施配額保護政策的最后一年，由于原材料價格的上漲以及銷量的提前釋放，使2004年汽車制造業會過得異常艱難。尤其典型的是當前國內吹起的經濟型轎車和高檔車型降價之風拉開了序幕。我們認為，由于受到大勢的影響，今年汽車行業的增長將放慢速度，同時將承受更大的成本壓力。電力供應的緊張以及鋼材的漲價對于汽車制造也都將帶來直接的影響。大勢的放緩對于汽車行業而言，預計增長也會放慢。初步估計，2004年轎車產銷將達到240萬輛，比2003年增加50萬輛，增長幅度26％；汽車總產銷量達到515萬輛，比2003年增加75萬輛，增長幅度17％。而2002年和2003年，汽車的增長速度都在50％以上。汽車制造也為了求得生存，降低銷售價格來擴大銷量謀求生存，而此時匯率予以即使調整則相應的增加了廠商的利益，也符合了整體國內整體產業的發展，能防范進口車的沖擊變動。進一步保持橡膠等原料的穩步需求的增加。
（二）橡膠進出口影響
在任何既定的貨幣政策下，國內經濟發展的物質原料需求總量取決于供給與需求的相互變動關系。因此，對于橡膠的整體直接的價格影響只能反映在貨幣政策變動后的縮水行為上，這是一種隱形水份的顯山露水。我們以人民貨升值5%的假設前提計算，做個價格比較。當前印尼3號煙片膠的離岸價為1280美元/噸，運輸到國內的到岸價我們可以按下述計算：（1280美元+40美元）*1.17*1.20*8.27+350人民幣=15676人民幣；而升值后，按上述計算則折合人民幣14935元，單純價格下行幅度為741元。事實上，這種升值后的潛在價格制約所形成的回落尚未計算，比如升值后關稅可能出現的下調整變、國內稅收變動等等，都直接影響了膠市價格走勢。這是一個復雜的磨合進程，一般情況下采取價格走低的方式來進行新條件下的重新適應。
（三）對瓊膠行情影響
作為國內有規模和影響力的橡膠現貨批發市場，瓊膠的價格變動也反映了國內膠市的整體價格發展線路。從2000年初的7000元/噸一路發展到最高的15500元/噸之上，價格上行幅度在120%之上，而同期國內一般的物價上揚指數基本上控制在3%左右的幅度。單一行業的價格火爆和增速過快反應出了我國當前經濟發展中出現了一種新的變動現象，這就是結構性價格發展失衡。尤其值得關注的是，在近期國內不僅鋼鐵、建材、糧食等均出現了“井噴”走勢，這種由單一行業轉變成為數個行業聯動價格上行的方式有引發通貨膨脹的風險。至少當前膠價變動已經顯露出了通貨膨脹的趨勢，而同期以滿足內需為主的鐵路、煤炭等行業漲價沖動始終沒有得到盡情發作，這完全得意于這些行業沒有完全開放，能夠在政府的強力控制之下。在進口配額取消、關稅靈活變動的情況下，政府對國內膠市價格的直接干預力量越來越小，假如無法完成膠價的自由上行，則行業之間、行業與市場之間的矛盾會深化，后遺癥可能使的橡膠行業與經濟整體形成對抗性局面。假如匯率政策變動后，政府可以采取開放的貨幣政策來應對開放的行業價格上漲帶來的負面影響。而此時采取這種政策則是事實上的對過高膠價上漲速度的否定，瓊膠行情繼續保持上行單邊勢的可能性就不大，反而謀求另一種變動，反映在力量格局對比上就是買方的不利。 　　
當然還有因為這種價格變動產生的資本市場供應量局面的整合等等因素，這也影響了膠價格參與力量的弱化�？偠�言之，匯率變動對膠市的影響是個復雜的過程，仁者見仁，我們保持膠價下行的觀點。