考慮到滬膠ru407提前交割量22894手即單邊57235噸、最終未平倉的持倉量29608手即單邊74020噸,該合約終于完成13萬余噸實物交割。市場普遍認為,滬膠將難以避免一輪幅度較大的下跌 趨勢,筆者認為,滬膠大幅度下跌的可能性較小。 　　多頭不會大肆拋售實盤 　　ru407雖然完成大規模實物交割,但大規模實物交割僅意味著較多實盤由空方期現套利資金轉移至多方主力,至于多方主力資金將實盤轉拋至何處,依然有待于市場驗證。目前滬膠總持倉量僅為10萬余手,單邊5萬余手,即25萬余噸,考慮到多方主力具有部分雙向對鎖持倉因素,滬膠實際單邊凈持倉規模將更小,由此滬膠承受實盤的資金抵御能力將較弱。多方主力未經過制造市場看漲氛圍,并吸引外圍增量資金入市,也不會不計價格地迅速將實盤轉拋滬膠遠期合約。否則,其結果僅能導致滬膠遠期合約全線大幅下跌,原多方主力所持有的實盤由于期價大幅下跌而大幅貶值,同時又由于滬膠劇烈下挫,致使較多實盤未能轉拋滬膠遠期合約。 　　多方可多種渠道轉拋實盤 　　事實上,滬膠遠期合約、國內傳統產銷區膠市甚至輪胎制造企業均可能成為多方主力轉拋實盤的渠道。對于多頭來說,較為合適的轉拋策略是,除了轉拋部分實盤外,適度持有其余部分實盤,作為調控滬膠走勢的鎖定籌碼。相對而言,滬膠遠期合約雖然量倉規模已顯著縮減,拋售較為便利,但期價對產銷區現貨膠價貼水,轉拋成本較高；國內傳統產銷區膠市雖然現貨膠價對期價升水,拋售價位相對較為理想,但成交量較小,資金流動性較為薄弱,膠價波動較為劇烈,且轉拋行為將與瓊滇農墾爭奪消費買盤；而廉價拍賣給輪胎制造企業則也不失為一種轉拋渠道。整體而言,多方主力轉拋實盤對滬膠構成利空作用,但屬于間接利空。滬膠遠期合約僅為多方主力轉拋的渠道之一,所承受的壓力也將只是一部分。 　　主力在期市轉拋實盤受限 　　ru407合約摘牌下市后,滬膠對國內產區現貨膠價呈現貼水態勢。即使期價最高的ru408也與倉單注冊成本基本持平,升水幅度較小。滬膠其余合約期價均低于13000元一線,而目前瓊滇產區現貨膠價則為13500元/噸左右,考慮到產銷區之間升貼水幅度及相關費用,遠期合約對瓊滇產區現貨膠價貼水幅度較為懸殊,因此期現倒掛態勢將限制多方主力向遠期合約轉拋實盤。 　　目前滬膠除ru408持倉量為4萬余手外,其余合約持倉量規模均較小,ru409持倉量僅2萬余手,ru411持倉量僅1萬余手,另外一些合約持倉量尚未突破1萬手。因此滬膠遠期合約承接實盤的能力較為薄弱,而主力合約ru408也已進入交割月前一個月第十個交易日階段,持倉保證金提高至20%,多空雙方主力均主要以平倉撤離沉淀資金為主。因此滬膠整體沉淀資金規模處于逐漸流失趨勢,將限制多方主力向滬膠轉拋實盤規模。 　　目前市場前期多頭控制較多實盤,一方面,庫存壓力迫使主力需要將實盤轉拋,另一方面,主力調控滬膠走勢的能力顯著增強。因此主力做勢將同時具有拋售實盤和謀取虛盤盈利雙重意義。主力將通過自身資金實力積極造勢,并吸引外圍增量資金介入。如果外圍增量資金積極進駐,并選擇做多,則當期價大幅上漲之際,將為主力轉拋實盤創造有利條件；如果外圍增量資金主動介入,并選擇做空,則當期價大幅下挫之際,將為主力擴倉吸納,迫使空頭投機資金主動止損斬倉創造有利條件。 　　綜上所述,目前天膠期現兩市狀況均限制主力向滬膠轉拋實盤。主力可能通過制造誘多行情和誘空行情分別轉拋實盤和謀取虛盤盈利,因此滬膠后市單邊運行可能性較小,而劇烈反復振蕩的可能性則相對較大。滬膠實盤也將在劇烈振蕩走勢逐漸被吸收消化。投資者操作上宜在滬膠持倉量顯著拓展、期價大幅下挫之際適量吸納,或在滬膠持倉量顯著縮減、期價大幅上漲之際適量沽空。