2004年，全球多個國家開始升息：美聯(lián)儲5次提高利率，將聯(lián)邦基金利率提高到2.25%；英國年內(nèi)4次提高利率，將官方利率從3.75%提高到4.75%；瑞士央行下半年兩次升息；新西蘭央行則5次升息，將利率提高到6.25%；澳大利亞央行早在2003年四季度就兩次升息，將利率提到5.25%。 　　導(dǎo)致全球利率上升的主要原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快令通脹壓力增大。預(yù)計2004年全球經(jīng)濟(jì)將增長4%左右，這是2000年以來的最高水平。2004年全球經(jīng)濟(jì)增長的一大特點是美國再一次成為全球經(jīng)濟(jì)增長的動力，而全球化的發(fā)展增強(qiáng)了新興國家的經(jīng)濟(jì)活力，中國急速的工業(yè)化發(fā)展也成為帶動全球增長的重要動力；另一大特點則是各國推行的大規(guī)模擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對提振經(jīng)濟(jì)起到重要作用，也導(dǎo)致全球通貨膨脹壓力增大。 　　從財政政策看，由于實行擴(kuò)張性財政政策，各國財政狀況普遍惡化。美國財政預(yù)算赤字上升到二戰(zhàn)以來最高水平，預(yù)計2004年財政赤字將達(dá)到GDP的5%。日本財政赤字仍然占到GDP的8%，歐元區(qū)許多成員國的赤字狀況都高于歐元區(qū)《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的上限。更為雪上加霜的是，這些工業(yè)國家在中期內(nèi)幾乎無一例外地面臨著衛(wèi)生保健和養(yǎng)老費用大幅上升的問題。新興國家雖然對限制財政赤字做了很多努力，但公共機(jī)構(gòu)的債務(wù)一直在增長，已經(jīng)超過GDP的5%，一些政府還面臨國有企業(yè)或者銀行潛在虧損而帶來的巨額債務(wù)。財政赤字的增加導(dǎo)致貨幣供給上升，令通脹壓力增大。 　　從貨幣政策看，由于全球利率水平處于歷史低位，在經(jīng)濟(jì)加速增長的影響下，通脹壓力已經(jīng)在全球范圍內(nèi)開始顯現(xiàn)。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2004年1-11月消費物價指數(shù)上升年率為3.7%，而2003年全年增幅僅為1.9%。扣除食品和能源的核心消費物價指數(shù)漲幅也遠(yuǎn)超上年，2004年前11個月核心消費物價指數(shù)年率上漲2.3%，較2003年時1.1%的漲幅高出逾一倍。其他國家的通脹也趨于上升，英國2004年5月零售銷售增長年率達(dá)兩年來最高水平，較上年同期增長7.4%，為2002年4月以來最大增幅。瑞士和加拿大經(jīng)濟(jì)增長也促使通脹壓力增大，整體消費者物價指數(shù)升幅高于加拿大央行的預(yù)估。日本長期利率上揚也引起關(guān)注。由于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，日本公債收益率節(jié)節(jié)高升。10年期公債收益率一度創(chuàng)下2000年9月以來最高水平。此外，2004年油價和商品價格的快速上漲也威脅到全球物價的穩(wěn)定。 　　另一個推動通貨膨脹上升的因素是亞洲外匯儲備大幅增長。亞洲經(jīng)濟(jì)體用手中的美元大量買入美國國債可能會帶來兩種影響：其一是將美國利率水平壓低，可能引發(fā)股票及房產(chǎn)市場的泡沫；另一個后果則可能是，外匯儲備將給亞洲國內(nèi)市場帶來過多的現(xiàn)金，從而引起通脹。 　　世界銀行在11月發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望報告中預(yù)計，2005年全球經(jīng)濟(jì)增長速度將略微放慢，從2004年的4.0%放緩到3.2%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美國的經(jīng)濟(jì)增長率將從2004年的4.4%放緩到3.5%，仍然高于世界平均水平。 　　預(yù)計美聯(lián)儲將在2005年繼續(xù)堅持逐步小幅升息的策略。這首先是因為，美國經(jīng)濟(jì)仍然保持較快增長。12月17日美國白宮發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告預(yù)計，2005年美國實質(zhì)GDP增長率為3.5%，2006年將放緩至3.4%；2004年受油價上漲影響達(dá)到3.4%的通脹率在2005年將會下滑至2.0%；失業(yè)率會自5.5%下降至5.3%。美聯(lián)儲將繼續(xù)保持對通脹率上升危險的關(guān)注，采取小幅升息策略加以控制。 　　其次，美聯(lián)儲的升息策略成為防范金融風(fēng)險的重要防線。由于美國的雙赤字問題難以在短期內(nèi)解決，而國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境又出現(xiàn)一系列不利美元的變化；美國出于減少經(jīng)常項目赤字的考慮，將在中期繼續(xù)推行弱勢美元政策。美聯(lián)儲繼續(xù)推行逐步升息的貨幣政策，有利于減輕美元進(jìn)一步下跌對金融體系穩(wěn)定性的威脅。 　　12月13日英國央行在其半年一度的金融穩(wěn)定性評估報告中發(fā)出警告稱，從全球范圍看，對于當(dāng)前資本流動方式之可持續(xù)性的疑慮已經(jīng)增加，美元面臨的下跌風(fēng)險及未來外匯匯率波動的不確定性上升，而市場對于這些因素對利率、資產(chǎn)價格及活動的影響疑慮也在加深。這可能增大金融機(jī)構(gòu)面臨的市場風(fēng)險及經(jīng)濟(jì)增長急劇放緩的國家信貸風(fēng)險。 　　國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉詹不久前也發(fā)出警告稱，美元下跌是全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的一個早期訊號。雖然目前沒有跡象顯示民間投資者對美元資產(chǎn)失去了興趣，然而，發(fā)生美元崩盤的可能性卻有增無減。拉詹認(rèn)為，面臨這種風(fēng)險，金融市場需要貨幣政策作為支撐。如果匯市出現(xiàn)劇烈震蕩，貨幣政策將是首道防線。如果美元繼續(xù)顯著走貶，將推動美國聯(lián)邦儲備理事會加快升息步伐，以加強(qiáng)美元的地位。預(yù)計美聯(lián)儲上半年將把利率提高到3%，下半年的利率決策將更加取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，仍然有很大可能在年底之前，將利率提高到3.25-3.5%。 　　由于歐元區(qū)通脹壓力上升，預(yù)計歐洲央行將在2005年下半年開始升息。自2003年6月以來歐元區(qū)利率一直保持在2%的歷史低位。由于歐元兌美元匯率走強(qiáng)，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長仍然疲弱，預(yù)計2005年歐元區(qū)利率水平將繼續(xù)低于美國，在2005年底可能上升到2.25-2.50%。由于自2003年11月以來，英國央行已五次升息，近期數(shù)據(jù)顯示，升息已令英國房屋市場及消費者支出降溫，預(yù)計英國利率已經(jīng)接近觸頂。 　　日本近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，預(yù)計日本央行在2005年將繼續(xù)維持零利率政策不變，以提振經(jīng)濟(jì)和對抗通縮。而澳大利亞、新西蘭、瑞士等國家及一些亞洲國家的利率可能繼續(xù)上升。 　　2004年，全球多個國家開始升息：美聯(lián)儲5次提高利率，將聯(lián)邦基金利率提高到2.25%；英國年內(nèi)4次提高利率，將官方利率從3.75%提高到4.75%；瑞士央行下半年兩次升息；新西蘭央行則5次升息，將利率提高到6.25%；澳大利亞央行早在2003年四季度就兩次升息，將利率提到5.25%。 　　導(dǎo)致全球利率上升的主要原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快令通脹壓力增大。預(yù)計2004年全球經(jīng)濟(jì)將增長4%左右，這是2000年以來的最高水平。2004年全球經(jīng)濟(jì)增長的一大特點是美國再一次成為全球經(jīng)濟(jì)增長的動力，而全球化的發(fā)展增強(qiáng)了新興國家的經(jīng)濟(jì)活力，中國急速的工業(yè)化發(fā)展也成為帶動全球增長的重要動力；另一大特點則是各國推行的大規(guī)模擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策對提振經(jīng)濟(jì)起到重要作用，也導(dǎo)致全球通貨膨脹壓力增大。 　　從財政政策看，由于實行擴(kuò)張性財政政策，各國財政狀況普遍惡化。美國財政預(yù)算赤字上升到二戰(zhàn)以來最高水平，預(yù)計2004年財政赤字將達(dá)到GDP的5%。日本財政赤字仍然占到GDP的8%，歐元區(qū)許多成員國的赤字狀況都高于歐元區(qū)《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的上限。更為雪上加霜的是，這些工業(yè)國家在中期內(nèi)幾乎無一例外地面臨著衛(wèi)生保健和養(yǎng)老費用大幅上升的問題。新興國家雖然對限制財政赤字做了很多努力，但公共機(jī)構(gòu)的債務(wù)一直在增長，已經(jīng)超過GDP的5%，一些政府還面臨國有企業(yè)或者銀行潛在虧損而帶來的巨額債務(wù)。財政赤字的增加導(dǎo)致貨幣供給上升，令通脹壓力增大。 　　從貨幣政策看，由于全球利率水平處于歷史低位，在經(jīng)濟(jì)加速增長的影響下，通脹壓力已經(jīng)在全球范圍內(nèi)開始顯現(xiàn)。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2004年1-11月消費物價指數(shù)上升年率為3.7%，而2003年全年增幅僅為1.9%。扣除食品和能源的核心消費物價指數(shù)漲幅也遠(yuǎn)超上年，2004年前11個月核心消費物價指數(shù)年率上漲2.3%，較2003年時1.1%的漲幅高出逾一倍。其他國家的通脹也趨于上升，英國2004年5月零售銷售增長年率達(dá)兩年來最高水平，較上年同期增長7.4%，為2002年4月以來最大增幅。瑞士和加拿大經(jīng)濟(jì)增長也促使通脹壓力增大，整體消費者物價指數(shù)升幅高于加拿大央行的預(yù)估。日本長期利率上揚也引起關(guān)注。由于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，日本公債收益率節(jié)節(jié)高升。10年期公債收益率一度創(chuàng)下2000年9月以來最高水平。此外，2004年油價和商品價格的快速上漲也威脅到全球物價的穩(wěn)定。 　　另一個推動通貨膨脹上升的因素是亞洲外匯儲備大幅增長。亞洲經(jīng)濟(jì)體用手中的美元大量買入美國國債可能會帶來兩種影響：其一是將美國利率水平壓低，可能引發(fā)股票及房產(chǎn)市場的泡沫；另一個后果則可能是，外匯儲備將給亞洲國內(nèi)市場帶來過多的現(xiàn)金，從而引起通脹。 　　世界銀行在11月發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望報告中預(yù)計，2005年全球經(jīng)濟(jì)增長速度將略微放慢，從2004年的4.0%放緩到3.2%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美國的經(jīng)濟(jì)增長率將從2004年的4.4%放緩到3.5%，仍然高于世界平均水平。 　　預(yù)計美聯(lián)儲將在2005年繼續(xù)堅持逐步小幅升息的策略。這首先是因為，美國經(jīng)濟(jì)仍然保持較快增長。12月17日美國白宮發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告預(yù)計，2005年美國實質(zhì)GDP增長率為3.5%，2006年將放緩至3.4%；2004年受油價上漲影響達(dá)到3.4%的通脹率在2005年將會下滑至2.0%；失業(yè)率會自5.5%下降至5.3%。美聯(lián)儲將繼續(xù)保持對通脹率上升危險的關(guān)注，采取小幅升息策略加以控制。 　　其次，美聯(lián)儲的升息策略成為防范金融風(fēng)險的重要防線。由于美國的雙赤字問題難以在短期內(nèi)解決，而國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境又出現(xiàn)一系列不利美元的變化；美國出于減少經(jīng)常項目赤字的考慮，將在中期繼續(xù)推行弱勢美元政策。美聯(lián)儲繼續(xù)推行逐步升息的貨幣政策，有利于減輕美元進(jìn)一步下跌對金融體系穩(wěn)定性的威脅。 　　12月13日英國央行在其半年一度的金融穩(wěn)定性評估報告中發(fā)出警告稱，從全球范圍看，對于當(dāng)前資本流動方式之可持續(xù)性的疑慮已經(jīng)增加，美元面臨的下跌風(fēng)險及未來外匯匯率波動的不確定性上升，而市場對于這些因素對利率、資產(chǎn)價格及活動的影響疑慮也在加深。這可能增大金融機(jī)構(gòu)面臨的市場風(fēng)險及經(jīng)濟(jì)增長急劇放緩的國家信貸風(fēng)險。 　　國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉詹不久前也發(fā)出警告稱，美元下跌是全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的一個早期訊號。雖然目前沒有跡象顯示民間投資者對美元資產(chǎn)失去了興趣，然而，發(fā)生美元崩盤的可能性卻有增無減。拉詹認(rèn)為，面臨這種風(fēng)險，金融市場需要貨幣政策作為支撐。如果匯市出現(xiàn)劇烈震蕩，貨幣政策將是首道防線。如果美元繼續(xù)顯著走貶，將推動美國聯(lián)邦儲備理事會加快升息步伐，以加強(qiáng)美元的地位。預(yù)計美聯(lián)儲上半年將把利率提高到3%，下半年的利率決策將更加取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，仍然有很大可能在年底之前，將利率提高到3.25-3.5%。 　　由于歐元區(qū)通脹壓力上升，預(yù)計歐洲央行將在2005年下半年開始升息。自2003年6月以來歐元區(qū)利率一直保持在2%的歷史低位。由于歐元兌美元匯率走強(qiáng)，而且歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長仍然疲弱，預(yù)計2005年歐元區(qū)利率水平將繼續(xù)低于美國，在2005年底可能上升到2.25-2.50%。由于自2003年11月以來，英國央行已五次升息，近期數(shù)據(jù)顯示，升息已令英國房屋市場及消費者支出降溫，預(yù)計英國利率已經(jīng)接近觸頂。 　　日本近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，預(yù)計日本央行在2005年將繼續(xù)維持零利率政策不變，以提振經(jīng)濟(jì)和對抗通縮。而澳大利亞、新西蘭、瑞士等國家及一些亞洲國家的利率可能繼續(xù)上升。