在東南亞普遍干旱減產、泰國南部暴亂影響割膠、國際天膠貿易出現危機、合成膠價格高位運行以及中日天膠庫存大幅下降等眾多利好刺激下，國內外膠價自5月起發動了反季節上漲行情，7月份更是演變為快速飆升的暴漲行情。其中，東京工業品交易所RSS3在7月底創出了17年來的高點。進入8月份后，隨著市場對泰國供應可能增加的擔心，各主要亞洲天膠期貨市場普遍出現多頭獲利了結，膠價快速下跌，市場在膠價的暴漲、暴跌中一時失去了方向。 　　對于前期膠價上漲的理解，究竟是供需基本面逆轉占主導地位，還是國際投機資金過度炒作所致呢？而后市膠價又將何去何從？筆者經過多方面分析認為，此波膠價上漲的主因是全球供需格局出現逆轉，資金的大量介入只是加劇了膠價波動幅度而已。雖然階段性供需改善導致膠價大幅調整，但這并沒有改變膠價中長期牛市上漲格局。 　　全球天膠由預期增產轉為減產 　　自去年年底以來的持續干旱天氣，已導致我國和東南亞主要產膠國在上半年出現減產，即使后期天氣正常，全球天膠減產也已成定局。國內方面，據國內海南、云南兩大農墾上半年產量數據，如果后期天氣正常，預計全年減產將達3萬噸。國際方面，泰國因干旱及南部暴亂而大幅減產已成市場共識，悲觀者預計減產數量在30萬—40萬噸，最保守的估計也在10萬噸以上；馬來西亞國家統計局數據顯示，上半年該國一改前兩年大幅增產格局，天膠累計產量同比減少超過5萬噸；在近幾年產膠量持續快速增加的越南也因干旱首次出現減產，約在2萬噸左右；印尼的天膠供應量也出現減少。綜合以上數據，保守估計今年全球天膠減產將在20萬噸以上，這與IRSG國際橡膠研究組織年初預期的今年全球天膠增產超過30萬噸，形成了巨大反差。 　　消費繼續保持快速增長勢頭 　　從全球來看，相比前兩年經濟增長速度可能會有所減緩，但仍處于增長趨勢中，尤其是作為全球最大橡膠消費國——中國橡膠消費異常強勁。據中國橡膠工業協會輪胎分會的數據顯示，上半年44家會員企業輪胎產量同比增長28%，出口增長58%，而其他主要橡膠制品也繼續保持兩位數的增長勢頭。另外，由于合成膠價格一直保持著與天膠倒掛，國內不少中小型企業早在半年前就已大幅調高了橡膠用料中的天膠使用比例，據國內某大型貿易商估計，僅這一塊增加的天膠消費就在20萬噸左右。目前，市場對輪胎橡膠消費的擔心主要來自兩方面：一是近期載貨汽車產量減少，將會制約耗膠量較大的載重車胎的需求；二是人民幣升值、反傾銷以及原材料漲價不利輪胎生產擴大及出口。近幾個月，載貨車產量連續回落、整體運輸能力增加以及國內固定資產投資增幅放緩使運輸需求減弱，但較去年同期仍有9%的增長，而且產量下滑中還有淡季因素在內。 　　人民幣升值2%，對于進口原料占總量2/3，成品出口占1/3的輪胎行業來說，負面影響并不很大，而且8月份起復合膠進口關稅下降3%，也有助于緩解原料成本上升的壓力。雖然2004年受到原材料價格上漲、油價高攀等影響，但世界輪胎行業收益仍出現向好勢頭，這主要是因為輪胎行業通過輪胎提價，將原料成本上升的風險轉嫁出去。去年原材料成本普遍上漲4%—5%，而輪胎提價普遍在5%以上，部分公司多次提價，提價幅度甚至達到10%以上。 　　另外，值得一提的是印度近年輪胎制造業強勁增長，2004年印度橡膠行業耗膠量超過100萬噸。印度橡膠制品以使用天然橡膠為主，合成膠在汽車輪胎中的用量僅占1/4，因此印度消費增長對于提升全球天膠用量有著不可忽視的作用。 　　供需偏緊抑制膠價過度下跌 　　在產量減少和需求旺盛的雙重作用下，主要產膠國泰國、馬來西亞和印尼，以及以中國、日本為代表的消費國庫存均大幅下降。截止到8月10日，日本民間私人庫存生膠降至8000噸以下，而中國滬膠期市庫存已下降至不足2萬噸，即使在8月份膠價連續下跌調整過程中，庫存也不見明顯增加。9月份，國內外產膠區均處于割膠高峰期，但是考慮到10—12月份雨季將使東南亞割膠量明顯減少，以及天膠消費傳統旺季到來的利多支撐，供需緊張矛盾極有可能再次顯現。 　　投機資金活躍加大膠價振蕩幅度 　　隨著大量投機資金的介入，天膠市場金融屬性驟然放大，促使全球膠價波動幅度明顯加大。東京橡膠市場自年初改為連續電子交易以來，市場總持倉由3萬手左右持續增加至6月下旬的6萬余手，此后在日本天膠庫存大幅下降至歷史低位以及國際天膠供需偏緊等基本面配合下，基金大幅介入，推動東京膠基準合約穩穩站立在188日元/公斤以上。后期在投機獲利平倉打壓及基金清算離場下，東京膠基準合約在10個交易日內跌至162日元/公斤以下，總持倉減少至8萬手。國內滬膠市場在膠價上漲激勵下，不少滬銅市場的資金轉戰到天膠市場，總持倉也由年初最低1.5萬手增加至4萬手以上，每天成交換手率也由20%上升至400%，從而使滬膠對進口復合膠轉為升水。 　　綜上所述，在國內外天膠階段性供需有所改善，國內膠價相對進口膠明顯升水的情況下，滬膠上漲壓力較大。從RSS3與TSR20保持正常升水來看，市場消費支撐仍很明顯，而且隨著9月中下旬季節性消費買盤的大量介入，以及合成膠價格高位運行，膠價有望再度走強，并有望維持到明年3月份前后。