已經連續兩周左右時間，國際國內天然橡膠市場呈現出明顯止跌回升態勢。與國際市場日膠期貨V形反轉回升有所不同的是，滬膠期貨市場走勢相對溫和，演繹小圓弧底形態。結合基本面現狀，筆者傾向于認為，天然橡 膠市場還未到牛轉熊時刻，滬膠完成調整后將再續漲勢。 　　初步探明調整低點 　　2005年，全球天然橡膠市場在供需形勢發生根本性變化前提下，演繹了一輪牛市行情。如果將5月份在主產國減產效應下，天膠暴漲行情定位于牛市第一浪，那么于7月份見頂回落而形成的下跌走勢，則定位于牛市中第二浪回調。無論是國際市場還是國內市場，天膠基本面形勢并未發生根本性變化，供需依然保持著相對失衡狀態。 　　于7月份展開的牛市第二浪回調有一個顯著特點，缺乏投機資金炒作的國內天然橡膠市場，保持著穩定而理性的價格運行方式，即漲幅與跌幅都明顯小于國際市場。隨著國際國內膠價階段性調整時間延續，筆者判斷膠價已經初步探明調整低點。后市在基本面支持下，同時受國際油價突破70美元/桶影響，天然橡膠有望展開牛市第三浪上漲行情，即牛市主升浪。 　　全球供需缺口大約40萬噸 　　近期，從全球商品市場整體表現來看，工業品走勢明顯強于農產品。而天然橡膠其屬性具有工業品與農產品雙重屬性，但是其生產特性與農產品有著明顯區別，其生長周期時間跨度高達6至8年。在影響價格定位的主要因素供應與需求方面，供應增長明顯滯后于需求增長。面對全球對于天然橡膠需求增長，供應方面在2005年出現意外減產，直接導致天然橡膠價格飚升。2005年泰國由于天氣干旱、南部暴亂等因素，直接導致本年度天然橡膠產量減產30至40萬噸。我國主產區海南與新崛起的橡膠生產國越南，也出現由于干旱而導致的減產現象。保守估計，泰國減產20萬噸，同時全球對于天然橡膠需求提升5％，今年整體供應將會在830萬噸左右，而需求則達到870萬噸，本年度2005年全球天然橡膠供需缺口大約在40萬噸左右。 　　2005年全球天然橡膠需求提升5％，也是相對保守預估。上半年，我國對天然橡膠需求繼續保持穩定增長態勢，主要體現在輪胎擴張上。國內輪胎廠加速擴張，帶來中國對天然橡膠需求量增加。國家統計局數據顯示，2005年1至6月，全國輪胎產量14486萬條，同比增長28.7％；其中5月份和6月份輪胎產量，同比增幅分別為28.6％和33.8％，增長勢頭十分強勁。 　　今年1至6月，日本進口天然橡膠41萬噸，去年同期為39萬噸，也呈現一定數量增長，日本國內消費量隨著經濟復蘇小幅增加。美國橡膠工業協會(R　M　A　)近日發布美國輪胎市場預測，今年需求增長接近2％，預計約3.25億條，增加610萬條；到2010年，預計總需求量將達3.55億條。另外，作為全球最大天然橡膠出口國的泰國，近兩年對于天然橡膠需求也進一步擴大。著眼于天然橡膠產業長遠規劃，以及就近使用原材料考慮，一些國際市場大型輪胎企業紛紛到泰國開設加工廠，因此近兩年泰國天然橡膠出口量出現一定減少。這無疑將進一步加大產區天然橡膠需求，使泰國天然橡膠使用量近年來提高5％至10％，同時也使出口數量進一步減少5％至10％。 　　潛在利空因素影響有限 　　當然對于后市天然橡膠市場潛在利空因素也不能忽視，對于年底前關稅下調、預期人民幣進一步升值，以及庫存回流問題，都要引起投資者關注。 　　關于關稅問題，實際上在整個2005年，按照一般貿易形式20％關稅進口天膠數量非常少，很少有貿易商以及用膠企業再用20％關稅進口天膠。即使復合膠關稅從8％調整至5％，在2005年成為主要進口形式之一，但是其未來發展空間不甚樂觀。隨著關稅調整降低進程加快，一些位于沿海城市海關保稅區內復合膠加工廠，在利潤微薄背景下也陸續關閉，復合膠難以成為影響膠價走勢的關鍵因素。實際上，2005年我國天然橡膠按10％邊貿進口，逐漸成為主流進口形式之一。除上述兩種形勢外，零關稅來料、進料加工，成為有出口額度的輪胎生產企業主要原料進口方式。因此，年底前即使進口天然橡膠關稅下調至10％，對天然橡膠行情影響，也僅停留在心理上，估計也只是短期內價格回調，不影響大局。 　　上周，日本民間庫存以及上海期交所期貨庫存近期首次出現回流，其中日本民間橡膠庫存由7100噸水平回升至8200噸，上期所橡膠庫存則回升到19000噸。筆者認為，橡膠庫存回流幅度，還遠未到影響市場運行趨勢程度，前期期銅市場表現已經證明這一點。 　　綜上所述，供應與需求依然是決定天然橡膠價格運動趨勢主要因素。除此之外，還要關注期貨市場資金參與程度。今年以來，國內滬膠期貨之所以表現比較溫和，與缺乏機構資金深度參與有關，這一點明顯區別于東京膠期貨市場。良好基本面，有可能引發大資金青睞與參與。如果滬膠期貨依然保持目前短線進出頻繁，而缺乏大資金中長線介入，那么還是更應該以現貨市場運動走勢，來評估與判斷期貨市場走勢。當然在缺乏資金參與情況下，目前滬膠期貨更大程度地受東京膠影響。