公司上市前股權集中,實際控制人為林天福,間接持有公司92.26%的股份。

　　運動鞋服行業集中度高,品牌同質化程度嚴重,經過兩年調整行業已經觸底緩慢復蘇。行業前十大品牌占比73.5%,貴人鳥行業排名5-10位,突出運動休閑特色。在一線城市,、為代表的國際品牌為主流品牌;在二三四線城市晉江系品牌因其性價比高,較有優勢,行業龍頭包括、等。行業經過兩年調整,庫存水平有所下降,預計未來將保持平穩增長。

　　公司90%以上銷售收入由經銷商貢獻,22位經銷商實際控制人在43個區域內銷售,前五大客戶占比55.27%,其中第一大客戶占比22.53%。客戶過于集中存在風險。公司目標市場為二三四線城市,零售終端覆蓋面廣,渠道下沉明顯。截止2013年中期,公司擁有5508家零售終端,其中三、四線城市零售終端占比76%。按照渠道類型來分,直營店鋪有4家,其余均為加盟店。

　　本次擬發行5834萬股至1億股,擬募集資金8.8億元,用于全國戰略店建設、惠南鞋生產基地建設、研發中心息化建設等項目。本次發行不設老股轉讓。公司將投資5.5億元擬建設60家核心戰略店;另外將投資1.9億元建設惠南鞋生產基地。我們預計目前市場環境下,并不需要大規模開店。

　　公司作為中等規模的運動鞋服品牌公司,凈利率水平與同行比存在過高風險,如果盈利預測能達到的情況下,建議詢價8.8-11.1元。我們預計公司13-15年收入復合增速為5%,凈利潤復合增速為8%;13-15年按攤薄后股本EPS分別為0.70/0.74/0.81元,對應市值為55-67.5億元。考慮到行業調整已趨于尾聲,可以給予2014年PE12-15倍,建議詢價為8.8-11.1元。

　　風險:運動鞋服行業仍處于調整期,存在關店風險;公司經銷商大客戶占比過于集中;應收賬款占比較高;2014Q1業績可能受發行費影響出現同比下滑。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）