【中國鞋網-鞋企股市】探路者(300005)發布2013年年報:實現營業收入14.45億元,同比增長30.74%;歸屬于公司普通股股東的凈利潤約2.49億元,同比增長47.48%;EPS為0.59,符合預期。

　　差異化多品牌運作繼續推進,產品品類不斷延伸

　　主品牌探路者經營穩健,戶外同類產品銷售量連續六年行業第一,品牌領導力強。專注于自駕、越野等戶外休閑領域的高端品牌DiscoveryExpedition全年收入259萬,并表后虧損370萬;專注于戶外騎行等領域的電子商務品牌阿肯諾(ACANU)全年收入318萬元,并表后虧損233萬;DiscoveryExpedition和ACANU兩大品牌均在培育期,尚需時日。此外,公司也注重產品品類延伸,如自主研發可穿戴設備(藍牙智能手環),發展童裝品類。

　　線下渠道外延式擴張略低于預期,線上渠道發力

　　從線下渠道來看,2013年底探路者共有門店數量1614家,較2012年底凈新開店219家(低于之前預期350家),渠道增速放緩(16%),其中直營店195家,加盟店1419家,分別較2012年底凈增加36家(+23%)和183家(+15%)。預計2014年新增門店230家(150家探路者+60家Discovery),渠道增速約13%。從線上渠道來看,公司持續加強對電子商務業務的投入,目前公司已入駐淘寶、京東、當當、卓越、拍拍、1號店、優購、郵樂等第三方平臺,采用線上線下差異化的產品策略,并且鼓勵加盟商積極參與線上分銷平臺。2013年電商銷售2.8億,同比增長149%,占公司收入比重20%。

　　毛利率略有下滑,凈利率穩步提升

　　公司綜合毛利率50.02%,較2012年的50.94%略有下滑,主要是電商收入占比提升,略微拉低整體毛利率。其中,戶外服裝、戶外鞋品、戶外裝備的毛利率分別為49.38%、55.03%和42.6%,同比變動-2.3%、3.4%和-5.4%。2013年公司凈利率為16.7%,同比提升1.5個百分點,費用控制較好。公司期末存貨余額為2.9億,同比增長61%,主要系Discovery和阿肯諾品牌備貨致存貨增加以及探路者新品提前入庫,存貨周轉率良好,與去年持平。

　　盈利預測與投資評級

　　我們測算公司2014-2015年的EPS為0.75和0.93元,對應PE為27.3和22倍。盡管戶外行業增速放緩(2013年25%左右),但仍處于朝陽行業。探路者服裝主業穩健,具有安全邊際;跨界切入在線旅游,通過綠野網和ASIATRAVEL打造戶外綜合服務平臺,空間廣闊;童裝、可穿戴、微信支付等熱點主題多。看好公司戶外“商品+服務”O2O模式,未來將由品牌服裝零售商向戶外綜合服務提供商轉型,維持“謹慎推薦”評級,目標價26元。

　　風險提示

　　線下終端銷售低迷;多品牌運作未達到預期;期貨訂單執行率低于預期。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體： ）