【中國鞋網-數字新聞】2014年與2015Q1的EPS分別為0.58元、0.18元，凈利潤分別增長18.3%、21.4%，符合預期：2014年公司實現收入17.2億，同比增長18.7%;歸母凈利潤2.94億，同比增長18.3%，EPS為0.58元，符合預期。其中2014年單Q4收入7.1億，同比增長15.5%，歸母凈利潤1.16億，同比增長8.2%。2015年Q1實現收入3.8億，同比增長20.8%，歸母凈利潤0.9億，同比增長21.4%。同時公司公告，擬與奇虎360旗下的世界星輝、公司2名高管及10名核心員工共同設立北京野玩科技有限公司，公司出資225萬占比51%，定位在打造戶外智能硬件平臺。

　　主品牌穩健增長+新品牌快速放量，線上線下協同發展：1)新品牌積極探索品牌推廣，2014年DiscoveryExpedition與阿肯諾分別實現收入3980萬與1798萬，低基數之上分別增長約14倍與5倍，目前仍處于培育階段。剔除新品牌及綠野網收入后，預計探路者主品牌實現收入16.5億，同比增長14.7%，快于行業11.3%的增速。2)公司繼續完善O2O建設，已有29家線下加盟商加入線上分銷平臺，電商收入增長63%至4.4億。探路者連鎖店凈增加63家至1677家，Discovery店鋪增至54家，并強化線下店鋪增強消費者體驗互動的定位。

　　2014年毛利率下降，2015Q1出現回升，帶動凈利率提升：1)14年綜合毛利率48.8%，同比下降1.2pct，15Q1回升1.1pct至51%。2)14年以來收入較快增長攤薄費用率，14年銷售與管理費用率分別下降0.8與0.7pct，15Q1分別下降0.2與1.4pct。14年凈利率微降至17.2%，15Q1凈利率提升0.1pct至24.6%。3)公司14年底存貨2.99億，比年初僅增加764萬;14年底應收賬款比年初增長0.6億至1.33億，15Q1略出現下降;經營活動現金流凈額同比增長33%至2.9億，15Q1增長68%，資產質量整體仍較穩健。

　　公司設立較高15年收入增長目標，未來將積極打造生態圈并優化渠道與供應鏈：公司15年收入目標為增長63%至28億，其中戶外增長17%至20億，旅行實現8億;凈利潤目標增長7%至3.15億，其中旅行虧損不超過0.2億。公司將1)以用戶為中心，打造探路者生態圈：積極通過投資并購來整合資源，實現三大業務板塊協同發展;2)深化全渠道運營，優化品牌傳播：推動加盟商全渠道發展，注重開拓300平米以上集合店，推動O2O并探索微商等新渠道;3)優化供應鏈體系與管理體制：建立快速反應供應鏈，開展研發管理與供應鏈小組制變革，并將公司作為創業平臺，通過投資并購來吸納優秀的創業團隊。

　　公司創新能力強，積極擁抱互聯網+，戰略明晰且轉型積極，三大業務板塊未來產生協同效應可期，維持增持評級。我們預計公司15/16/17年EPS分別為0.61/0.71/0.86元，對應PE分別為48/41/34倍，考慮到公司主業穩健增長，新業務亮點較多，外延式擴張仍有預期，且未來不排除有融資需求，估值仍有繼續提升動力，維持增持評級。（中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。合作媒體：）