【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】公司是偏三四線布局的大眾化鞋類領(lǐng)先企業(yè)，已建立加盟為主的多元化扁平渠道，近幾年調(diào)整力度不大，“單品牌+多品類”戰(zhàn)略下規(guī)模已位居國(guó)內(nèi)第三;并且近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)也相對(duì)良性;而募投項(xiàng)目將強(qiáng)化直營(yíng)及信息化建設(shè)。公司規(guī)模與奧康基本相當(dāng)，綜合質(zhì)地也各有優(yōu)劣，其合理估值區(qū)間可參照奧康(15PE30X+)，并且目前市場(chǎng)氛圍下新股估值空間明顯加大，所以公司合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格可給予30X15PE，合理價(jià)格中樞為25.9元，建議申購(gòu)。

　　偏三四線布局的大眾化鞋類領(lǐng)先企業(yè)，“單品牌+多品類”戰(zhàn)略下規(guī)模已位居國(guó)內(nèi)第三。公司是溫州鞋企的典型代表，主要從事大眾化男女皮鞋的“縱向一體化”運(yùn)作(主力價(jià)格帶300-500元)，并兼營(yíng)皮具及兒童用品。公司堅(jiān)持“單品牌+多品類”發(fā)展戰(zhàn)略，在同類企業(yè)中規(guī)模領(lǐng)先(已略超奧康，僅次于百麗和達(dá)芙妮，位居第三);已建立加盟為主的多元化扁平渠道(包括線下直營(yíng)、加盟、電商、團(tuán)購(gòu)等)，近幾年渠道調(diào)整力度不大。公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的核心在于強(qiáng)化“渠道掌控、零售管理”等精細(xì)化運(yùn)作;多品牌是行業(yè)大趨勢(shì)，如果公司未來(lái)多品牌培育順利，發(fā)展空間將進(jìn)一步打開(kāi)。

　　近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)也比較良性。盡管行業(yè)景氣低迷的大環(huán)境導(dǎo)致公司14年收入略降(-3%)，但得益于控費(fèi)用、資產(chǎn)減值及報(bào)表稅率下降，凈利仍得以較快速增長(zhǎng)(+27%)，15Q1也延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)(收入和凈利均保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng))，但15年業(yè)績(jī)彈性偏小。公司庫(kù)存、應(yīng)收款、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流等增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)也比較良性，并且應(yīng)收款及經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流明顯好于奧康。

　　募投項(xiàng)目將強(qiáng)化直營(yíng)及信息化建設(shè)。公司擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)5880萬(wàn)股，募集資金用于直營(yíng)店拓展及信息化建設(shè)。其中，直營(yíng)店拓展項(xiàng)目計(jì)劃投資8.67億元，新增直營(yíng)旗艦店與標(biāo)準(zhǔn)店分別為30家和100家，建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)可年均新增收入9.3億元/凈利1.6億元，可加大一二線市場(chǎng)覆蓋、品牌影響力及彌補(bǔ)加盟占比偏大的短板;信息化建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃投資1.08億，建設(shè)期3年。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2017年攤薄每股收益分別為0.86/0.96/1.08元(同比分別增長(zhǎng)8%/11%/13%);A股可比標(biāo)奧康2015PE為30X+，公司規(guī)模已略超奧康，綜合質(zhì)地各有優(yōu)劣，其合理估值區(qū)間可參照奧康，并且目前市場(chǎng)氛圍對(duì)新股的估值空間明顯提升，所以公司合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格可給予30X15PE，合理價(jià)格中樞為25.9元，建議申購(gòu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售復(fù)蘇低于預(yù)期;單品牌渠道擴(kuò)張瓶頸;直營(yíng)體系投入加大。(中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  )