【中國鞋網-品牌觀察】國內體育用品第一品牌，以創新和高性價比產品領導群雄。 2015 年，公司收入增長24.7%至111.26 億人民幣(下同)，凈利潤增長20%至20.41 億，盈收為國內本土體育用品公司中最高。2015 年公司的運動鞋銷售數量超過4000 萬雙﹐超過了在中國市場的運動鞋銷售量。公司的科研投入占銷售比例從2012 年的3.8%提升至2015 年的5.2%﹐為行業第一﹐2015 年創新產品貢獻了30%的銷售和50%的利潤。相對耐克﹑阿迪達斯等國際品牌的籃球鞋和專業功能跑鞋過千元的售價，公司的同類產品只售399元或499元﹐性價比突出。

　　精準定位體育用品細分市場，電商規模不斷膨脹。過去幾年﹐公司深入細分市場﹐大力發展兒童和中高端品牌FILA 產品。2015 年兒童用品和FILA 的收入占比估計已達到24%和18%﹐增長均超過50%。公司將繼續兒童用品和FILA 的擴張，預計到2016 年底，店數目達到7000-7100 家﹐安踏兒童體育用品系列店將增加至1700-1800(2015 年底： 1458 家)﹑FILA 和FILA KIDS 專賣店的增至650-700 家(2015 年底： 591 家)。電商今年銷售占比預計將達到高單位數，未來有望升至20%。

　　籃球及足球產品推動新一輪增長。國內現有約3 億的籃球迷，籃球普及率約15-20%，低于跑步、羽毛球和乒乓球﹐有廣闊的發展空間。公司目前旗下擁有包括湯普森﹑加內特﹑隆多﹑帕森斯﹑斯科拉等NBA 球星。2014 年，公司成為NBA 中國官方市場合作伙伴及NBA 授權商，可在中國推出聯名品牌產品， 2015 年籃球鞋已占運動鞋銷量的三分之一。去年底公司在中國和美國開始推售金州勇士湯普森KT1 明星球鞋，有利籃球鞋銷售放大。公司亦于去年開始進軍足球市場，其兒童足球鞋累計整體銷量已經超過十萬雙，公司預計今年可銷售100 萬雙足球鞋， 未來銷售貢獻可以達到中至高單位數。

　　展開更多并購。集團剛宣布與迪桑特日本、伊藤忠合營Desdente 品牌，拓展滑雪等產品。合營公司初步注資2.5 億元，公司占60%權益。公司計劃在未來2 至3 年開設400 至500 間分店，并預料2 至3 年內錄得盈利。公司將于5-10 年內，從現有的安踏和FILA 兩個品牌增至4-5 個品牌。

　　現金充裕，給予目標價24.31 港元。公司2015 年底凈現金55 億，自由現金流14.9 億，可維持70%的派息比例。我們預測公司2016/2017/2018 年的每股盈利為0.93/1.11/1.28 元。公司﹑和耐克為中國前三大體育用品公司，但由于公司的規模不及達斯和耐克，我們給予20%的估值折讓，目標價定為24.31 港元，相當于2016 年預測市盈率21.8 倍，評級為買入。(中國鞋網-最權威最專業的鞋業資訊中心。)