將這一品牌引入國內并獨家運營的中國動向(03818)，在2007年末登陸港股市場后股價一路下跌，跌幅一度逼近70%。之后憑借Kappa的風靡一時，愣是在一年左右的時間，將公司股價從底部再度拉回剛上市時創下的高位，最大漲幅超2倍。不過2011年開始，沒有很好創新能力和忽略了在體育營銷投入的Kappa，像是過了氣的潮流品牌，銷售額開始斷崖式下跌，中國動向股價也像泄了氣的皮球一樣再也沒起來過。

這不，最近公司將財年截止日從年底改成3月底，一口氣發了15個月的財報數據，讓我們一起看下曾經的王者，現在怎么樣了。

Kappa業務回暖，撐起營收增長

營收向上、利潤向下，中國動向利潤率下滑十分明顯。智通財經APP了解到，截止2019年3月31日的15個月內，公司錄得營收21.44億元人民幣(單位下同)，同比增長15.39%，但10.4億元的經營利潤同比下滑了28.42%，股東應占凈利潤同比下滑27.17%至8.66億元。整體毛利率從去年同期的60.1%下滑至58.9%，凈利潤率則從64%大幅下跌至40.4%。

其中營收增長貢獻主力，依舊是傳統品牌Kappa。智通財經APP了解到，中國動向自2002年開始就引入Kappa品牌并進行本土化運營，2008年收購主要在日本經營的國際滑雪品牌Phenix，之后還基于Kappa創立了針對兒童的運動生活品牌Kappa kids。

最新15個月的報告期內，公司中國分部的Kappa服裝業務銷售額同比增長22.7%至11.94億元，營收占比從52.4%提升至55.7%，是營收增長最大的主力;中國分區的Kappa鞋類、配件營收僅分別同比增長0.3%、3.8%，整個中國分部的Kappa品牌同比增速定格在17.1%。

而童裝業務方面，1.51億元銷售額則是基本與去年同期持平;日本分部的Phenix品牌銷售額也僅是小幅增長2%至2.53億元，Kappa品牌銷售額倒是大幅增長11.1%至1.4億元，整個日本分部銷售額小幅增長5.1%，公司表示這個小幅增長還是靠產品優化帶來的退貨減少所致，該區域市場增長空間十分堪憂。

一肩擔起重任的傳統品牌Kappa，主要增長動力來自于自營比例的提升。智通財經APP了解到，集團Kappa品牌的店鋪總數為1502間，其中Kappa兒童店鋪295間，相比于2017年而言，Kappa品牌店鋪凈增加了70間，但Kappa兒童店鋪凈減少了55間，正好對應了營收增長趨勢。

自2019年以來，公司關系渠道改革第一步的客戶調整已經全部完成，自營系統以及類直營客戶占公司整體的生意比例已經超過90%，而在最新數據披露中，Kappa自營部分銷售額增速達到了21.2%，大幅高于非自營部分的11.2%，銷售占比從59.3%提升至61.4%。

這樣看來，似乎Kappa品牌生機再現，那有沒有希望帶動中國動向煥發第二春呢?答案是相當困難，因為以品牌服飾為主業的中國動向，實際主業其實更偏向投資。

投資業務獨自扛起盈利重任

扣除其它收益的中國動向，經營是在虧損的。智通財經APP了解到，雖然中國動向毛利率高達近60%，但是截至3月底15個月的12.7億元毛利，還不夠抵掉11.13億元的分銷開支和2.25億元行政開支，公司近10.4億元的經營利潤全部是由11.09億元其它收益支撐起來的。

分拆業務來看，服裝業務其實是在拖利潤后腿的。智通財經APP了解到，高達11.02億元毛利的中國分部服裝業務，在扣除所有費用之后僅剩4284萬元凈利潤，相比于近8.59億元凈利潤來說，簡直是杯水車薪，如果再加上日本服裝業務虧損的5112萬元，號稱是主業的整個服裝業務還拖了利潤后腿。

而在2017年全年，中國分部服裝業務還是虧損的1804萬元，日本分部服裝業務仍是虧損5732萬元，所以號稱經營回暖的Kappa品牌業務，最多算是個小幅虧轉盈，對公司8億多的凈利潤增長貢獻，沒有想象中那么大。公司真正的賺錢主業，其實還是投資業務。

真正拖累利潤業績表現的，是投資收益的大幅減少。智通財經APP了解到，早年憑借火了一把的Kappa，中國動向積累了大量現金，并開始了投資業務。最新報告期內，公司投資收益達到10.54億元，同比期間12.95億元減少2.41億元，該業務股東應占利潤從11.89億元降為8.66億元，凈利率為下滑近24個百分點至40.4%。

截至2019年3月底，中國動向擁有價值17.21億元的阿里巴巴，以及9.2億元的其它上市公司股票，再加上44.74億元非上市基金和3.37億元商業銀行投資產品，公司持有公允價值高達74.52億元的資產，相比公司截止6月20日收盤57.68億港元市值來說，要高出許多。

綜上來看，有意向介入中國動向的投資者，與其關注公司服裝經營業務是否轉好，還不如多看看阿里巴巴的股價走勢和整個資本市場環境。