時隔近一年，中胤時尚再次提交了招股書，對比新舊兩份招股書，中胤時尚面臨的一些困境依舊存在。

5月17日，應該是中胤時尚回復證監會“關于中胤時尚創業板首次公開發行股票申請文件反饋意見”的最后期限，中胤時尚是否已經回復了相關意見，證監會官網上尚未發布。中胤時尚相關負責人也拒絕向記者披露相關信息，僅表示“一切以證監會官網信息為準”。不過，從中胤時尚本月初披露的招股書來看，證監會反饋意見中提出的一些問題依舊存在，能否化解這些問題不僅關系到中胤時尚能否成功IPO，更關乎其未來成長空間及發展的穩定性。

雖然中胤時尚是一家鞋履設計為主的設計公司，但跟國內很多鞋服公司一樣，中胤時尚同樣面臨客戶過度集中，且主要分布在海外。這帶來兩個問題，一個是某一兩個客戶的變化即可導致公司業績大幅變動，業績穩定性不高，事實上，疫情之下，這一風險正在顯現。另一方面，隨著疫情在全球持續影響，海外外貿訂單出現了斷崖式下跌，大量鞋服外貿企業面臨生存困境，中胤時尚能否獨善其身尚不可知，但其中的風險卻值得投資者警惕。

此外，中胤時尚的收入結構或業務占比呈現出較大變化，這進一步說明公司業績穩定性不高，未來業績存在巨大不確定性，中胤時尚又將如何化解？對此，中胤時尚婉拒了記者的采訪需求，僅表示：“一切以招股書為準。”

沖刺“鞋履設計第一股”，鞋履市場規模可觀

招股書顯示，中胤時尚計劃首次公開發行人民幣普通股（A股）不超過6000萬股（不涉及原股東公開發售股份數量），發行后總股本不超過2.4億股。此次發行的股票每股面值人民幣1.00元，每股發行價格尚未確定。

據悉，中胤時尚是一家以時尚產品設計為核心業務的創意設計企業，目前該公司時尚產品設計主要應用于鞋履設計，在提供鞋履設計服務的同時亦向客戶提供鞋履供應鏈整合服務。同時，也在發展應用于各類消費品外觀的圖案設計業務。

對于中胤時尚所處行業的市場現狀和發展前景，記者采訪了CIC灼識咨詢執行董事朱悅，她表示：“全球鞋履市場的規模巨大。根據CIC灼識咨詢的數據，2019年，全球鞋履市場規模近四千億美金，中國的鞋履市場銷售規模超過四千億人民幣。隨著居民生活水平不斷上升，人們對于鞋履的訴求已不局限于滿足日常穿著的功能性，越來越多的消費者在選擇鞋履時，會對鞋履的美觀度、舒適度等進行多方面的考量。此外，千禧一代的年輕消費者對于個性的表達較為強烈，追求時尚潮流具有設計感的鞋履產品。因此，具備時尚感、設計感、個性化的細分鞋履品類預計將會有持續增長的需求。專業的鞋履設計公司能夠更快更有效的捕捉潮流，解決傳統鞋履企業產品同質化和上新慢的行業痛點，是鞋履行業產業化發展的一大趨勢。同時，高效的設計需要現代的供應鏈提供支撐。中國是全球最大的產鞋國和出口國。

據CIC灼識咨詢統計，近幾年，中國每年生產鞋的數量超過100億雙，占全球制鞋總量的近70%，是世界最大的鞋類制造基地，也是世界上最大的鞋類出口國。目前我國制鞋行業已形成了廣東、浙江、福建三個重要的鞋類主產區，三省合計年產量占全國總量的70%以上。這些主產區產業鏈完整，優秀人才聚集，信息傳播快速，抗風險能力強，成為中國制鞋產業的中流砥柱。因此，利用區位優勢，立足在這些主產區做鞋履供應鏈整合的鞋履企業也是順應了行業發展的趨勢。”

招股書透露，中胤時尚此次募資主要用于：設計、展示、營銷中心建設項目，年產200萬雙鞋履智能化生產基地建設項目，研發中心建設項目和補充營運資金。

從中胤時尚計劃布局鞋履生產基地來看，該公司正在向下游生產布局。業內人士看來，不排除公司正在加速轉型，改變過度依賴設計業務的困境。

那么，中胤時尚目前主營的時尚設計業務到底存在哪些隱憂？

客戶高度集中海外，疫情敲響警鐘

中胤時尚的風險首先體現在客戶高度集中，且大都分布在海外。

招股書顯示，報告期內，中胤時尚前五大客戶的銷售收入占比分別為85.01%、70.91%和69.19%。其中，第一大客戶CCC公司的銷售收入占比分別為71.39%、56.50%和46.41%，處于較高水平。

對于客戶高度集中的原因，中胤時尚這樣解釋：由于公司將時尚設計環節進行規模化運作，且公司核心設計業務仍處于成長期，因而部分客戶與公司合作廣度、深度較大，占公司整體收入的比重較大。

不僅如此，中胤時尚對海外客戶的依賴度居高不下更是加深了客戶高度集中的風險。據悉，從2016~2018年，中胤時尚自于境外營業收入分別占比99.92%、99.41%和88.89%。境外收入一度接近100%，即便經過兩年的調整，也依舊接近九成。

隱憂也因此顯現。中胤時尚稱，盡管2018年和2019年度CCC貢獻的毛利占公司總毛利額的比例已遠低于50%。若未來，CCC公司及其他主要客戶因自身經營狀況或下游市場出現重大不利變化，導致其對鞋履設計業務的需求降低、減少甚至取消合作，可能仍會導致中胤時尚整體業績增速放緩甚至下滑。事實上，這一切正在發生。

此次新冠疫情的發生已經預示著危機的到來。新冠疫情下，作為國內鞋服外貿訂單來源的核心區域歐美正是此次疫情的重災區，歐美地區云集了ZARA、H&M等多個知名快銷服裝品牌，以及、等大量運動服飾品牌，受到新冠肺炎疫情影響，很多歐美鞋服企業在全球采取大范圍閉店等措施，訂單也隨之大量削減甚至取消。

據商務部最新統計，今年1至4月，受疫情影響，中國進出口總額9.07萬億元，下降4.9%。其中，出口4.74萬億元，下降6.4%；進口4.33萬億元，下降3.2%；貿易順差4157億元，減少30.4%。服裝、玩具等七大類勞動密集型產品出口下降10.2%。

據悉，國內疫情帶來鞋履生產企業復工復產滯后已經使得中胤時尚供應鏈整合業務交付有所延后，對其2020年第一季度收入造成負面影響。而海外疫情的蔓延則可能影響到中胤時尚業務發展根基。

中胤時尚方面承認，隨著疫情在全球的蔓延，公司境外客戶主要因疫情期間線下銷售網絡暫停經營而受到一定沖擊。雖然波蘭、德國等發行人主要客戶所在地已于近日起逐步放寬或取消部分疫情防控措施，客戶線下經營逐步恢復，且公司目前在手訂單較為充沛、新增訂單較多，但若全球疫情長時間未得到根本緩解，隔離管控措施恢復或長期持續，經濟及居民消費陷入蕭條，則中胤時尚下游客戶需求將衰減，對公司經營業績造成負面影響。

其實，影響很可能已經產生。

據外媒報道，在今年4月份時，由中胤時尚第一大客戶波蘭CCC公司贊助的CCC車隊經理Jim Ochowicz宣布，為了應對新冠疫情在全球蔓延對車隊冠名贊助CCC公司造成的巨大經濟沖擊，車隊里大部分的后勤工作人員將被留職停薪，隊員們的薪水也將被大幅降低。根據外媒Het Nieuwsblad以及La Gazzetta dello Sport的報告，以及知情人士的曝料確認，CCC公司將在今年合約到期后停止對車隊的冠名贊助——而非此前約定的三年贊助。

這一消息如果屬實，等于向外界披露了中胤時尚銷售收入占比近半的第一大客戶正在遭遇新冠疫情的巨大經濟沖擊，CCC公司給中胤時尚帶來的訂單很可能已經受到影響，而中胤時尚的業績能否維持增長將打上大大的問號。

由于中胤時尚拒接接受藍鯨財經記者采訪，以上信息尚未獲得中胤時尚方面的證實。

收入結構不穩，業務轉型遲緩

客戶高度集中帶來的風險需要公司不斷開拓更多用戶方能解決，但收入結構不穩則對公司業務轉型提出了迫切的要求。

按照證監會的反饋意見：“中胤時尚2017年、2018年營業收入漲幅分別為58.89%、0.65%，扣非凈利潤漲幅為116.94%、61.08%，請分析說明扣非凈利潤與收入增幅不一致的原因及合理性。”

對此，中胤時尚在最新招股書中做了解釋，主要原因為設計業務收入金額及占比明顯上升，設計收入金額由5,749.97萬元增長至9,465.21萬元，占比由9.26%增長至15.15%，拉動公司綜合毛利率及凈利潤顯著增長。2019年度，發行人設計業務收入占比為15.50%，與2018年度基本持平；綜合毛利率為25.71%，亦顯著高于2017年度的水平。因此，因設計業務及供應鏈整合業務的毛利率水平存在重大差異，且目前的收入占比仍懸殊較大，尚未明顯趨于穩定，若未來公司收入結構發生明顯變動，則可能導致發行人綜合毛利率及經營業績亦隨之出現較大幅度波動。

可以看出，從2017年到208年，中胤時尚的收入幾乎沒有增長，但凈利潤卻大幅提升，既然公司解釋是設計業務的占比提升，那么，側面也反映了中胤時尚供應鏈整合等其他業務占比下滑，營收大幅縮減，這亦說明中胤時尚目前對設計業務的依賴并沒有改善，而正如前文所說，設計業務高度依賴海外部分客戶，而海外市場正在面臨巨大風險，中胤時尚亟需開拓更多元的業務，方能減輕對高風險的設計業務的依賴，提高業績的穩定性，但目前看，對設計業務的依賴程度卻在不斷上升，而別的業務卻出現較大下滑，并似乎不是一個很好的信號。

當然，整體來看，鞋履市場依舊有較大發展空間和挑戰。

據IBIS World統計數據，截至2019年末，全球的鞋履制造企業在6萬家以上。鞋企數量眾多而集中度較低，全球前三大鞋履制造企業的營業收入合計占比不到整體行業的5%。而鞋履設計由于市場空間較大，行業較為新興，目前形成規模化設計能力的獨立專業設計企業較少，國內時尚設計行業尚處于起步階段。隨著大眾審美意識及時尚消費需求的不斷提升，國內傳統產業轉型壓力的增大，設計行業市場需求愈發旺盛，行業發展空間逐步顯現，因此也吸引了更多企業投入到時尚設計業務中。

“這對中胤時尚未來發展無疑提供了更廣闊的市場空間，但同樣也面臨更多競爭對手的挑戰，中胤時尚能否化解目前過度依賴海外市場的風險，成功開拓國內市場將是其未來持續增長的關鍵。”一位鞋服行業分析師表示。