在休閑服飾增長陷入瓶頸、童裝板塊競爭加劇之時，服飾將國際化作為新的五年戰略，寄希望于海外市場和外延式擴張來維持增長。

但是，規模增長、業績下滑、存貨走高……擴張帶來的隱患也是顯而易見的。

甩賣法國子公司

對于手握數十億現金的森馬服飾來說，出海容易、收購資產亦不難，難就難在資產的整合和運營能力。這一次，或許邱光和與他的團隊清楚看到了這一點。

最近，森馬服飾（002563.SZ）公告，擬出售法國全資子公司Sofiza SAS100%股權，接盤方為公司第三大股東森馬集團。啟信寶顯示，該集團由森馬服飾實控人邱光和家族控制。

森馬集團承諾，本次交易是為了降低上市公司經營風險，收購完成后，將不會在中國境內開展新的經營業務或擴大原有業務，且收購完成一年內，承諾解決潛在的同業競爭。

董事會已通過這一子公司出售議案，審計、評估工作尚未完成，交易價格不明。

森馬服飾以1.1億歐元（約人民幣8.44億元）收購Sofiza SAS100%股權還不到兩年。

2018年10月，森馬服飾收購Sofiza SAS，間接控制Kidiliz 集團 100%股權，這被各界看作公司國際化的重要一步。

Kidiliz 集團總部位于時尚之都巴黎，已有50多年歷史，為歐洲中高端童裝行業的領軍企業，旗下擁有10 個知名自有童裝品牌以及5個授權品牌，產品覆蓋中高端、新生兒到青少年。全球共有8 家子公司，擁有過萬銷售網點和超800家門店。

2017 年Kidiliz 集團實現營業收入 4.27 億歐元，稅后凈利潤-0.27 億歐元。

森馬服飾表示，收購Sofiza SAS，符合公司長期戰略，交易完成后，公司將成為全球童裝行業重要的參與者。

法國公司和公司既有的巴拉巴拉品牌，在童裝業務上定位和市場互補，在研發、市場、采購等方面具有整合效應。

既然如此，資產交割僅一年多，為何又急匆匆地甩出去？

其根本原因是，歐洲經濟持續不景氣，Kidiliz集團收入下滑、店鋪減少，森馬服飾沒有將該公司盤活的信心和能力，虧損已嚴重波及上市公司。

數據顯示，2018年第四季度、2019年和2020年一季度，Sofiza SAS分別虧損0.49億元、3.07億元和1.21億元。

向海外要規模

“森馬”由溫商邱光和在1996年創立，伴隨著國內服飾行業潮流變幻，森馬與美邦服飾（002269.SZ）成為國內休閑服飾兩大知名品牌。

美邦曾一度貴為行業帶頭大哥，卻因戰略失策，逐漸沒落；森馬能快速崛起、反超美邦，得益于邱光和的堅持和獨到的戰略眼光。

森馬服飾最近幾年的高速增長，童裝業務居功至偉。2002年創立的balabala已連續十多年穩居國內童裝行業第一。

數據顯示，2011年森馬服飾上市當年，休閑服飾收入55.87億元（占總收入的72.0%）、童裝收入20.53億元（占總收入的26.46%）。

隨后幾年，休閑服飾板塊增長趨緩、幾近停滯，童裝板塊保持迅猛增長勢頭，并在2017年以63.22億元收入，首次超過休閑服飾，成為公司第一大收入來源。

2019年，因Sofiza SAS并表，森馬服飾童裝收入增長43.50%，達到126.63億元，幾乎是休閑服飾收入的兩倍。

森馬服飾兩大業務的消長，在銷售終端明顯體現。2011年末，公司休閑服飾和童裝門店分別為4000多家和3000多家，到2019年末，兩個板塊門店數分別變為3766家和6491家。

作為一家傳統服裝企業，要想持續增長，大多只能不斷開店或創立新品牌再開店。

手握重金，森馬服飾一直堅持多品牌的發展戰略，從最初的“森馬”和“巴拉巴拉”兩大品牌，拓展到2019年末的12大主要品牌。

門店的擴張總有天花板，童裝市場隨著各大服裝品牌的深入，早已是紅海一片。

走出中國市場、進軍海外，成為森馬服飾的選擇。

2018年，森馬服飾與國際知名戰略咨詢公司合作，制定了新的五年發展規劃，提出了“全球領先的時尚服務提供商”愿景，正式將國際化提到戰略高度。

其實，更早之前，森馬服飾對“出海”已有探索。2015年4月，公司以200億韓元（約人民幣1.15億元），認購韓國ISE 新發行股份，成為持有該公司17.67%股份的第二大股東。不過，2018年12月，公司即將所持ISE股份全部轉讓出去。

與此同時，公司出資3427.30 萬元，認購華裔時裝設計師吳季剛的JWU, LLC.新發行股份，成為持有該公司11.00%股權的股東。雙方還約定，在上海成立合資公司，在中國經營JWU 系列品牌產品。

在此期間，公司也在推進森馬和巴拉巴拉品牌出海。截至2019年末，兩大品牌已在沙特、蒙古、印尼等國開設30家門店及專柜。

存貨再度高企

擴張和國際化從來都是一把雙刃劍。

2019年，Sofiza SAS并表，森馬服飾營收增長23.01%，達到193億元，但公司歸母凈利潤15.5億元，同比下滑8.52%，這與Sofiza SAS的虧損有直接關系。

而對于傳統服裝企業來說，擴張中帶來的存貨等一系列問題，可能會成為公司的命門。這一點，森馬服飾在幾年前深有體會。

近年，森馬服飾加快擴張，各項指標也已出現異常。

隨著高端品牌的引入，2019年公司毛利率首次突破40%，達到42.53%，但7.93%的凈利率也成為上市以來的最低點。

公司存貨規模持續走高，2019年末為41.09億元，比2017年增加17.25億元；存貨占流動資產的36.33%，比2017年提高近10個百分點。期末存貨周轉天數為138.11天，比上年提高近10天。今年一季度，受疫情影響，這一數字更是飆升至226.81天。

業績預告修正公告顯示，今年上半年，預計公司歸母凈利潤0-7221.06 萬元，同比下滑90%-100%。