2020年前三季度服裝消費逐季復蘇，Q3環(huán)比改善明顯，業(yè)績拐點顯現，Q4有望迎來旺季。1）服裝筑底回暖，Q4有望恢復快速增長。2020年前三季度社零服裝類銷售額累計同比下降14.2%，其中20Q3社零服裝類銷售額累計同比下降0.4%，跌幅環(huán)比收窄明顯，9月服裝類銷售額同比增加7.2%。2）寒冬以及春節(jié)因素，有望催化服裝銷售旺季。9月底起各地降溫明顯，Q4是服裝銷售旺季，寒冬有望推動銷售。同時21年春節(jié)相對較晚，節(jié)前旺季有望較去年同期拉長。且服裝板塊估值仍相對較低，估值水平有望不斷提升。

電商滲透率持續(xù)提升，雙十一預售品牌表現強勢。1）加強私域流量運營，電商收入占比持續(xù)提升。2020年1-9月網上實物商品零售額實現6.6萬億元，同比增長17.3%，占社零總額比例達24.3%。2）雙十一預售火爆，各品牌表現良好。根據魔鏡市場情報數據顯示，波司登表現超預期，男裝、女裝預售額均位列第一（均超1億元），童裝位列第四；太平鳥女裝/男裝/童裝分別位列第三/四/第三；運動鞋服中，位列運動服預售額第二，Fila位列運動鞋預售額第三，品牌第四；羅萊預售額近1億元，位列家紡預售第一。

服裝：線下逐步回暖，運動及中高端復蘇勢頭更佳。1）運動服飾：安踏Q3安踏品牌零售額同比增長低單位數，FILA品牌零售額同比增長20%-25%，其他品牌零售額同比增長50%-55%，電商增速較Q2繼續(xù)提升；李寧Q3整體流水同比整體零售流水中單位數，其中線下（零售+批發(fā)）同比下降低單位數，電商同比增長40%-45%。2）大眾服飾：海瀾之家Q3凈利潤同比下降30%，符合預期。但若不考慮19Q3投資收益影響，可比利潤增長超10%。Q3電商翻倍增長，9月海瀾線下恢復正增長，業(yè)績拐點明顯；服飾Q3凈利潤同比下降67%，符合預期。Q3電商提速增長，巴拉巴拉增速恢復高增長，預計Q4凈利潤增速有望達67%-195%；太平鳥Q3凈利潤增速超150%，超預期。前三季度電商增速超30%，線下恢復領先同行。3）中高端服飾：比音勒芬Q3凈利潤同比增長36%，超預期。線下門店加速擴張，持續(xù)滲透核心商圈VIP流量維護良好，線上維持高增長；地素時尚Q3凈利潤同比增長26%，符合預期。前三季度電商增速超20%，線下恢復良好，維持高毛利率。

家紡：Q3業(yè)績快速恢復，電商占比持續(xù)提升。羅萊生活Q3凈利潤同比增長29%，符合預期。Q3線下個位數下滑，降幅收窄，電商增速超50%；水星家紡Q3凈利潤同比下降3%，符合預期。Q3電商增速超40%，電商占比有望近50%。

紡織制造：Q3訂單仍受影響，Q4業(yè)績有望筑底回升，恢復良好增長。穩(wěn)健醫(yī)療Q3凈利潤同比增長超1000%，超預期。醫(yī)用防護產品和醫(yī)療敷料爆發(fā)增長，健康生活消費品銷售全面恢復，有望保持增長趨勢；健盛集團Q3凈利潤同比下滑74%，符合預期。預計Q4棉襪訂單排單較滿，無縫訂單逐漸回暖；開潤股份Q3凈利潤同比下滑79%，略低于預期。

Q4公司B2B和B2C業(yè)務預計有望實現正增長，收購上海嘉樂切入優(yōu)衣庫供應鏈，未來有望繼續(xù)加強國際品牌合作。

行業(yè)觀點與投資建議：消費品國慶消費復蘇強勁，有望推動消費品業(yè)績回暖。三季報表現良好，環(huán)比改善明顯，四季度寒冬催化銷售旺季，全面看多紡織服裝板塊。推薦：1）服裝家紡：安踏體育、海瀾之家、森馬服飾、比音勒芬、地素時尚、太平鳥、水星家紡、羅萊生活；2）紡織制造：健盛集團。建議關注：李寧、申洲國際。

風險提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時間較長，消費行業(yè)業(yè)績可能不及預期；不確定因素增加，外部沖擊加大的風險；收入增速放緩，居民消費意愿不強。