退市五年之后，昔日鞋王百麗又一次站到了港交所的門前。

3月16日，百麗時尚集團(以下簡稱“百麗時尚”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，美銀和摩根士丹利擔任聯席保薦人。

而在這之前，昔日風頭無兩的鞋王百麗在電商潮流的沖擊之下，業績年年走低，淪落到退市的境地。

2017年，高瓴資本張磊豪擲531億港元收購了百麗國際53%的股份并私有化退市。百麗83歲的創始人鄧耀和65歲的CEO盛百椒售出全部的股份，套現130億港元退場。

當時，百麗的創始人鄧耀更是哀嘆：“百麗氣數已盡，再無回轉的可能�！�

一代女鞋之王被電商時代拋棄，一度讓人唏噓不已。然而經過5年的改造，高瓴資本帶領新百麗重返港交所，交出了一份不太一樣的答卷。

曾被電商時代“拋棄”的鞋王

百麗于1981年在香港成立，1992年進入內地發展。借著改革開放的東風，百麗的發展一度順風順水。進入內地后，百麗先后推出STACCATO、Teenmix、TATA等品牌，依托各類渠道快速擴張銷售網點。

2007年，百麗國際在港交所敲鐘上市，上市時，百麗的市值高達670億港元，在這之后，百麗便開啟了加速擴張。

據百麗以往的財務數據顯示，從門店的數據來看，2007年至2011年5年間，百麗國際在內地的零售店從3828家擴大至14950家。這等于百麗每年開店2200家、每天開店6家。并且，在這段時期，百麗還收購了millies、Mirabell、森達、SKAP以不斷壯大自己的品牌隊伍。

2013年，百麗市值一度突破1500億港元，那時百麗已經一舉成為當時內地最大的鞋履零售商。

然而，電商時代的來臨使得百貨商場遭遇沖擊，與百貨商場命運深度捆綁的百麗也遭受影響，加之百麗對線上渠道的漠視百麗線下門店的營收不斷下降，凈利潤也隨之下滑。

百麗過往財報數據顯示，2012年開始，百麗國際的凈利潤僅能達到個位數的增長，2015年，百麗出現了上市9年以來凈利潤的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。到了2017年，百麗國際凈利潤已由2015年的47.64億元下跌至24.03億元。

從門店數量上來看，2015年，百麗國際在內地的零售網點減少了366家，相當于每天關店1家。百麗國際私有化前的最后一份年報顯示，2016年度，公司鞋類零售網點減少了700家，相當于每天關店2家。截至2017年2月28日，百麗國際自營零售網點總數為20841家。

持續惡化的經營情況，最終讓一代鞋王被高瓴資本收購退市。

被高瓴大改造后，“女鞋之王”現下如何?

此次百麗遞交的招股書顯示，2020財年、2021財年及2022財年前九個月，百麗時尚的營業收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元;同期凈利潤分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元。

業績扭轉，高瓴資本對百麗的改造計劃功不可沒。

退市之后，高瓴資本將百麗國際拆分成百麗時尚和滔搏運動，后者已經上市。而此次謀求上市的百麗時尚繼承了原百麗國際的大部分業務。

被高瓴資本改造后的百麗時尚，帶上了濃濃的互聯網味兒。

高瓴對百麗的改造，首先就是從線上業務切入——調整線上與線下渠道的比例，投入大量資源發展在線業務。

這也在此次百麗時尚的招股書中有所體現。招股書顯示，百麗的互聯網銷售占比有了極大的提升。截至2021年11月30日，百麗時尚線下營銷渠道收入為131.22億元;線上營銷渠道收入為 45.05億元，營業收入占比分別為74.4%、25.6%。線上渠道的收入貢獻從截至2017年2月28日止年度占比不足7%，大幅增加至2021年11月30日止九個月的超過25%。

但是值得注意的是，百麗時尚的線上營收中，直播占據了30%。百麗在招股書中表示，已聘請超過60名關鍵意見領袖，同時更為重要的是建立了約150名成員的自有專職直播團隊，以及超過120名直播主播以進行直播帶貨。

雖然線上渠道增速驚人，但百麗的營收結構中仍舊是線下占了大頭。這也決定了百麗時尚的線下成本占比不小。

招股書顯示，截至2021年11月30日，百麗時尚租賃相關開支為24.1億元，占相應期間線下銷售收入的18.4%。數據顯示，百麗在中國共有9153家直營門店，此前幾年每年凈減少數百家門店。

“總體而言，聯營及租賃開支在我們的經營開支所占的比例巨大，租賃相關開支占線下銷售收入百分比的變動將繼續影響我們的經營業績�！卑冫悤r尚在招股書中表示。

值得注意的是，高瓴資本收購百麗國際的2017年，恰恰是女鞋市場從低估反彈的一年。百麗時尚的表現也有市場恢復轉暖的助攻。

另外，重新梳理定位品牌并進行品牌升級，也是高瓴對百麗“大改造”的一個重要部分。

近幾年，百麗時尚陸續收購小眾時裝品牌“Initial”、輕奢女鞋品牌“73hours”以及高跟鞋品牌“7or9”等，并拿下“Champion”等國際品牌分銷權。

在品牌布局上，百麗時尚已經擁有20個多元布局的自有品牌及合作品牌，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類，由13個自有品牌及7個合作品牌組成。

雖然品牌分布往多元化方向發展，但是鞋類業務依舊是百麗時尚的核心營收。截至2021年11月30日止9個月，百麗時尚鞋履業務收入為152.63億元，占總收入的86.6%;服裝類收入則為23.64億元，占總收入的13.4%。

值得一提的是，百麗的服裝業務的增速表現非常迅猛，占比快速擴大。招股書中稱服裝業務是公司營收增長的重要推動力。

可以看出，百麗正在努力調整自身的品牌業務。在保證鞋履基本盤的同時，進一步擴大服飾營收。

由于運動休閑風格的快速推廣，傳統女鞋市場增長率一直不高。百麗的一系列調整主要圍繞品牌高端化，以及重視運動休閑類風格。

而百麗旗下快速增長的服裝業務代表品牌便是champion，主打運動休閑風，可以看出百麗時尚后續發力重點會集中在運動休閑品類。

雖然如此，百麗的主營鞋履業務仍然導致自身存在不小的存貨壓力。截至2020年2月29日及2021年2月28日，百麗時尚的存貨分別為37.46億元、36.68億元，最新截至2021年11月30日，存貨增加至46.71億元，平均存貨周轉天數為188.1天。

相比之下，安踏2021年平均存貨周轉天數為127天，主打國潮的李寧平均存貨周轉天數則為54天�？梢娺\動休閑潮牌在經營上的巨大優勢。

另外，存貨包袱加上重線下的DTC(直接面對消費者)業務，讓百麗時尚面臨不小的現金流壓力。

百麗在招股書中表示，IPO募集資金將用于償還短期銀行借款。目前百麗時尚有約37.96億港元的短期銀行貸款，將有可能尋求其他外部債務融資。據招股書，截至2021年2月底，百麗時尚資產負債率為85.78%。

曾經的女鞋之王轉向互聯網和綜合時尚集團，百麗時尚此次赴港上市交出了一份差強人意的答卷。對百麗而言，上市后如何實現自身品牌高端化，切入更多運動休閑市場份額，仍然是百麗須待解決的問題。