2004年5月可謂滬膠多頭的紅5月，成交活躍，持倉續增，尤其是對在4月被空頭利用季節與倉單題材雙重打壓下的多頭而言，反季彈升，7月膠價格收報15905元/噸，再度直逼16000，無疑是個好月份 。 　　在這個月，7月合約一度挾14萬重倉觸13300元/噸的底價，低開高走，價格直上15930元/噸的高點，終以15905元/噸的高價收月線，回想4月4個跌停的向下破位，多頭主力不可不謂歷經艱辛、忍辱負重，盡管時至今日，上檔的阻力重重，但減倉拉高，已有多逼空的架勢，6月的交投將更加火熱。同時，遠月合約也因超跌而反彈強勁，其中以8月合約為甚，增倉放量上行，直5月下半月來，多次與7月合約輪番漲停，月末以14200元/噸報收，全月漲跌幅達2215元/噸。其他合約也在主力合約的策動下，紛紛反彈，走出筑底行情，9月合約收在13170元/噸，10月合約收在12965元/噸，盡管遠月仍然偏弱，總體卻呈現增倉彈升的勢頭。 　　我們注意到滬膠的上漲是在政策、庫存及季節利空背景下發展出來的，一方面，國家在4月出臺進行宏觀調控政策，抑制過熱的資本投資產生重大政策利空，另一方面，上海期貨交易所注冊倉單創歷史性新高的189935噸，同時，由于國內新膠上市，季節供應加大，4月以后，泰國、馬來西亞、印度尼西亞等國的旱季結束，也進入新膠上市階段，去年的4月始滬膠大跌約4800元/噸，今年4月如期下跌，但跌幅不僅不足而且于5月份迅速反彈到近16000的價位，那么是哪些因素使得膠價如此堅挺？第一、合成膠價因原油價在5月突破40美圓/桶創下13年的新高點而再度走強，這為天然橡膠價格提供了支持。4月份以來，海關進口合成膠進口增長幅度高過天然橡膠，但那是在原油價格上漲不甚明顯條件下，作為替代品的合成膠如丁苯、順丁、丁晴膠5月大幅上揚，則將用膠企業李代桃僵的計劃一舉打破。 　　第二、需求總體預期仍屬于不斷強勁增長的。國內商務部估計2004年中國供應缺口達130萬噸，而有關機構估算世界消費量在1850萬噸，世界天然橡膠研究機構認為膠價最少應該在1.3美圓/公斤，到2020年更會漲到2美圓/公斤。泰、馬、印尼三國橡膠集團則制定具體保護性價格為1.1美圓/公斤，換算成人民幣進口近14000元/噸，三國此時還以旱季為由在東南亞期、現市場拉抬膠價。 　　第三、國際不確定的諸多因素凸現天然橡膠重要的戰略物資的儲備作用。不僅東京膠市高居150日圓/公斤以上的價位，而且新加坡等地膠市亦普遍走強。美國在伊拉克的收官期間發生的虐囚事件及在沙特、巴勒斯坦的“基地”組織的瘋狂反美活動，都給不太穩定的單極世界再添混亂；與此同時，5.20臺灣海峽的臺獨“總統”的二次登臺，使南太平洋局勢潛流急涌。這些不僅影響原油期貨和能源類產品價格，更對戰略物資如天膠、銅等傳統戰略原料產生利多的價格沖擊。 　　最后，盡管有傳言說多頭主力實力不凡，控盤技巧強，資金雄厚，但我們就下跌盤面看，多頭自16000下跌以來就未大幅減倉，即基本沒有主力認輸的跡象，相反，7月合約在13300一帶大幅增倉，新多進場積極護盤反攻。單從技術分析來看，無量下跌，持倉不減，極有可能構筑空頭陷阱。倒不是多頭主力的翻云覆雨手，而是，其控盤機構利用下跌將政策、庫存、季節三大利空轉化，猶如太極推手，以柔克剛。 　　5月多頭贏了一個回合，6月是7月主力合約行將交割的前月，多頭如何全身而退？20萬噸的天然橡膠對應近30億的資金，多空選擇何等形式履約與交割將又是一個中國期貨史的新故事。