一般而言，企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程大多從出口起步，而后是海外新建企業(yè)，最后才是海外并購(gòu)。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，今后將主要圍繞資源和品牌展開。可以說，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)生正逢時(shí)，這將是一個(gè)戰(zhàn)略階段行動(dòng)，而不是偶爾為之的短期行為。

　　成本與收益算好了嗎？

　　企業(yè)海外并購(gòu)中，成本主要來自三方面：準(zhǔn)備成本、購(gòu)買成本和整合成本。準(zhǔn)備成本和購(gòu)買成本在實(shí)際操作中較易掌握。目前絕大部分實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)也都非常關(guān)注購(gòu)買成本的高低，認(rèn)為這是決定并購(gòu)與否的核心因素。但多數(shù)時(shí)候，并購(gòu)的準(zhǔn)備成本、購(gòu)買成本看起來很低，實(shí)際上總成本卻很高。并購(gòu)失敗的諸多案例中，主要還是由于對(duì)并購(gòu)后的整合成本準(zhǔn)備不足。整合成本也稱并購(gòu)協(xié)調(diào)成本，指并購(gòu)企業(yè)為使被并購(gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。由于兩家企業(yè)原業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、管理模式、企業(yè)文化等方面都還存在顯著的差異，要成為一家企業(yè)，就必須進(jìn)行整合,實(shí)現(xiàn)一體化運(yùn)作。

　　另外，退出成本和機(jī)會(huì)成本也需要考慮。企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張出現(xiàn)失敗后必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生了不利變化，就需要部分或全部解除并購(gòu)。一般來說，并購(gòu)力度越大，發(fā)生退出時(shí)的成本可能就越高。當(dāng)然退出成本并不一定發(fā)生，但企業(yè)應(yīng)該考慮在并購(gòu)策略中，并做出合適的安排或調(diào)整。機(jī)會(huì)成本則指企業(yè)為完成并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出相對(duì)于其它投資和收益而言的利益放棄。

　　從收益角度算賬，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)就來源于追求資本最大增值和減少競(jìng)爭(zhēng)的壓力。橫向并購(gòu)有利于降低競(jìng)爭(zhēng)成本，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向并購(gòu)有利于降低交易成本，形成協(xié)同效益；而混合并購(gòu)能有效降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這些正是全球范圍內(nèi)企業(yè)并購(gòu)興盛不衰的主要原因。這樣并購(gòu)就有：

　　1. 規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益。它可以使企業(yè)通過并購(gòu)，獲得所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，達(dá)到生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模化生產(chǎn)，并保持整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不變的情況下在各分廠實(shí)現(xiàn)單一化生產(chǎn)，達(dá)到專業(yè)化要求；管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)則主要表現(xiàn)在管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)偅�使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。

　　2. 合理避稅的收益。稅法中，不同類型的收益所征收的稅率是不同的。因此企業(yè)可以利用稅法中虧損遞延條款來獲得合理避稅的收益。如果企業(yè)在一年中出現(xiàn)了嚴(yán)重虧損，或者企業(yè)連續(xù)幾年不盈利，企業(yè)擁有相當(dāng)數(shù)量的累計(jì)虧損時(shí)，這家企業(yè)可以考慮成為被并購(gòu)對(duì)象；或者該企業(yè)考慮并購(gòu)盈利企業(yè)，以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢(shì)。

　　3. 尋找機(jī)會(huì)和分散風(fēng)險(xiǎn)的收益。在跨行業(yè)并購(gòu)中，主要目的不在于追求高收益，而是尋求投資新領(lǐng)域和未來的發(fā)展空間，同時(shí)分散經(jīng)營(yíng)單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。這種跨行業(yè)并購(gòu)一定要以成功的專業(yè)化為基礎(chǔ)，不可盲目多元化經(jīng)營(yíng)。

　　4. 獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購(gòu)上市公司或金融企業(yè)，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道，“買殼上市”就是這種方式。非上市公司通過證券市場(chǎng)收購(gòu)已掛牌上市的公司，再以反向收購(gòu)的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市的目的。優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過“買殼上市”則可以利用“殼”企業(yè)的配股和增發(fā)新股較為便利地募集資金。

　　企業(yè)并購(gòu)并非一并就靈，根據(jù)凱尼公司的調(diào)查：在以往的合并中，約有70%沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，約有50%合并后利潤(rùn)下降。只有全面正確地對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成本和效益進(jìn)行分析，并購(gòu)才能成功。盲目并購(gòu)只會(huì)使企業(yè)背上沉重的負(fù)擔(dān)。

注重方法與技巧了嗎？

　　1.宣傳和游說。在中海油競(jìng)購(gòu)優(yōu)尼科中，中國(guó)企業(yè)第一次嘗試了在美國(guó)主流媒體上進(jìn)行宣傳的做法，闡釋了中海油是出于商業(yè)目的而非政治需求。雖然它們沒有取得預(yù)期的成效，但已經(jīng)具備了開拓意義。如果中海油早一年將自己介紹給美國(guó)人，結(jié)果是否會(huì)不一樣呢？

　　游說則主要是針對(duì)西方國(guó)家的國(guó)會(huì)、參議院這些可能要對(duì)收購(gòu)進(jìn)行審批的機(jī)構(gòu)。中國(guó)美國(guó)商會(huì)主席伊莫瑞建議：“中國(guó)企業(yè)赴美并購(gòu)時(shí)，必須把院外游說當(dāng)作一項(xiàng)重要功課準(zhǔn)備才行。”最近，美國(guó)對(duì)中國(guó)日益增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力批評(píng)不斷，為了讓美國(guó)給予中國(guó)完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位，放寬對(duì)高科技產(chǎn)品的出口限制，并糾正實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義的錯(cuò)誤做法，中國(guó)駐美大使館就專門聘請(qǐng)了阿肯·蓋姆公司和公共戰(zhàn)略公司這兩家在民主黨和共和黨都有深厚人脈的著名游說公司，取得了不錯(cuò)的游說效果。中國(guó)企業(yè)也可以學(xué)習(xí)在華盛頓多如牛毛的游說公司中挑選適合自己的公司。

　　2.策略聯(lián)盟。在進(jìn)行一次數(shù)十億乃至上百億美元的競(jìng)購(gòu)案時(shí)，如果單槍匹馬沖殺過去，不會(huì)被以為是白衣騎士，而更像是一個(gè)威脅。因此，尋找競(jìng)購(gòu)伙伴，形成策略聯(lián)盟，才是改變這個(gè)局面的最佳方式。如：在資金方面，除了可以引入海外的投資機(jī)構(gòu)——無論私募基金還是國(guó)外政府投資機(jī)構(gòu)——以增加資金來源、改善公司治理結(jié)構(gòu)，事實(shí)上，還可以做長(zhǎng)期的戰(zhàn)略安排。如：先投資成為海外私募基金的股東，然后通過這些私募基金進(jìn)行海外收購(gòu)，這就可減少被收購(gòu)方國(guó)家輿論的敵意，也可以進(jìn)行一系列財(cái)務(wù)融資。此外，策略合作伙伴甚至可以超越國(guó)家概念。如：不久前為降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的石油消費(fèi)成本，印度和中國(guó)的國(guó)有石油企業(yè)就表示：將聯(lián)手在世界范圍收購(gòu)資產(chǎn)；新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局前不久也表示：可以考慮推薦新加坡優(yōu)秀的企業(yè)和中國(guó)企業(yè)一道，在東歐等有潛力的市場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)合收購(gòu)。

　　3.處理好母子公司的關(guān)系。如果是一家國(guó)企，經(jīng)常會(huì)遇到一個(gè)疑問：你是一家企業(yè)還是一個(gè)政府機(jī)構(gòu)？這就需要盡可能地將收購(gòu)的實(shí)體和母公司區(qū)分開來。讓對(duì)方了解，這是一次純粹的商業(yè)活動(dòng)。如：當(dāng)中石油把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)哈薩克斯坦石油公司時(shí)，它們先是組建了一個(gè)合資公司，由中石油注資25億美元，母公司貢獻(xiàn)資產(chǎn)。這樣，合資企業(yè)今后將承擔(dān)迄今主要由母公司承擔(dān)的收購(gòu)業(yè)務(wù)，這就會(huì)給予中石油更大的發(fā)言權(quán)，并使交易更為透明；同時(shí)，政府的持續(xù)介入保留了國(guó)家出資的正當(dāng)渠道，可避免如中海油競(jìng)購(gòu)蒙上的“玩弄花招”的指責(zé)。

　　4.換股。從目前情況來看，中國(guó)企業(yè)在收購(gòu)前的融資問題不大，可以通過貸款、增發(fā)股票等各種方式籌措到一大筆資金。但是華爾街歷來相信，真正高明的交易是不用花費(fèi)一分現(xiàn)金的，進(jìn)行換股是西方企業(yè)并購(gòu)常用的方式。而且，使用越多的現(xiàn)金，美國(guó)企業(yè)就越懷疑你的錢是不是來源合理。中國(guó)企業(yè)顯然受到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與海外資本市場(chǎng)未接軌的影響，而無法進(jìn)行直接換股。這就意味著，如果想進(jìn)行國(guó)際收購(gòu)，有必要提早到海外上市。即使是需要現(xiàn)金交易，最好也是部分現(xiàn)金加部分股份，這樣能在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中把損失減低。

　　5.補(bǔ)救辦法：合資。如果收購(gòu)過程中阻力過大而無法繼續(xù)，中國(guó)企業(yè)不妨換一種方式，先與美國(guó)企業(yè)合資，然后待時(shí)機(jī)成熟再收購(gòu)合資方的股份，從而達(dá)到最終收購(gòu)目的。相較于突如其來的并購(gòu)，合資無疑能減少輿論、政治方面的壓力，也能讓被收購(gòu)方有心理緩沖期。尤其是對(duì)后者的管理層以及工會(huì)或者勞工組織，合資都不會(huì)立刻引起他們的強(qiáng)烈反對(duì)。（陳華）